东吴证券-爱婴室-603214-2020年年报点评：营收-8.3%，疫情影响业绩表现，“品牌+全渠道”战略积极推进-210406

　　爱婴室(603214)
　　事件： 公司发布 2020 年年度报告。 2020 年实现营收 22.56 亿元，同比-8.29%；归母净利润 1.17 亿元，同比-24.43%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-33.71%。公司拟每 10 股派发 3 元现金股利（含税）。 分季度看， Q1-Q4 单季度营收增速分别为-4.8%/-9.0%/-8.5%/-10.1%， 归母净利润增速分别为-50.3%/-20.8%/-19.9%/-21.7%， 扣非归母净利润增速分别同比变化-104.1%/-13.7%/-62.4%/-15.6%。 总体来看， 2020 年全年公司受疫情影响较大，尤其 2019 年底新开店受到一定考验，随着疫情逐步缓解 2020Q4 扣非净利润跌幅有所收窄。
　　线上增速较快，毛利率略有提升，刚性费用增加拖累净利率同比下降。分渠道看， 2020 年门店/电商业务分别实现营收 19.64/1.17 亿元，分别同比变化-10.24%/+53.47%，营收占比分别为 87.04%/5.19%。 分品类看，2020 年 奶 粉 / 用 品 / 棉 纺 / 食 品 / 玩 具 / 车 床 分 别 实 现 营 收11.19/4.94/2.16/1.78/0.80/0.08 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 -3.2%/-15.3%/-18.1%/+0.3%/-22.4%/-55.1%，奶粉、食品等偏必选类表现较好。费用率方面， 2020 年公司销售/管理/财务费用率为 21.40%/3.89%/0.19%，分别同比上升 1.57pct/0.33pct/0.52pct。销售、管理费用率增加主要系租金、折旧及摊销费用上升所致，财务费用率增加主要系银行结构性存款利息减少。 由于刚性费用的增加， 2020 年公司净利率下降 1.24pct 至 5.67%。
　　自有品牌矩阵不断丰富，全渠道战略稳步推进。 一方面，产品矩阵方面自有品牌类型不断丰富，在深耕棉品类基础上，拓展纸尿裤、湿巾、洗护产品、辅食产品等品类。 2020 年自有产品销售额达 1.93 亿元，占商品销售总额的 9.23%。另一方面，积极推进全渠道战略， 进一步发力线上渠道，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等以丰富自有电商平台，挖掘私域流量，同时组建电商营销团队入驻天猫等第三方平台获取公域流量。
　　投资建议： 公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。 我们预测公司 2021-2023 年归母 净 利 润 分 别 为 1.52/1.92/2.36 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为30.0%/26.6%/22.8%， 对应 PE 分别为 22X、 17X、 14X， 首次覆盖给予“ 增持”评级。
　　风险提示： 展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险。