德邦证券-九阳股份-002242-转型调整成效初现，长期看好新消费下半场竞争表现-210402

　　九阳股份(002242)
　　事件：九阳股份发布2020年度报告，2020年实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%，实现归母净利润9.40亿元，同比+14.07%；对应20Q4实现营业收入41.41亿元，同比+33.73%，实现归母净利润2.96亿元，同比+43.54%。公司已完成股权激励目标最高档（收入和净利润同比增速分别不低于15%和13%），将解除当期100%限售股份。
　　收入端：产品创新促高增，内外销齐发力
　　公司2020年实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%；对应20Q4营业收入41.41亿元，同比+33.73%。预计公司出让土地实现其他业务收入2.3亿元，形成其他业务成本0.71亿元，若剔除该部分，2020年公司实现营收109.9亿元，同比+17.6%，对应20Q4实现营业收入39.11亿元，同比+26.3%；2020年实现归母净利润7.81亿元，同比-5.2%，对应Q4实现归母净利润1.37亿元，同比-33.4%。公司把握新时代下小家电的消费新趋势，积极进行产品创新及渠道革新，实现营收高增。
　　利润端：规模效应显著，业绩稳健
　　公司2020年归母净利率为8.38%，同比-0.44pct，对应Q4归母净利率7.15%，同比提升0.49pct；具体看，2020年公司毛利率为32.05%，同比-0.47pct，对应Q4毛利率33.68%，同比提升0.79pct，预计由于内销盈利能力高的品类占比结构提升，推动公司盈利能力小幅提升。公司Q4销售费用率为21.18%，同比+2.42pct，四季度促销旺季，公司加大营销投入，把握在线直播及内容电商机遇。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-0.5pct/-0.8pct/+0.9pct，管理费用率、研发费用率均有所下降，公司有效管理费用投放，规模效应显著，财务费用率小幅提升因为汇兑损失所致。
　　投资建议：
　　我们预计2021-2023年公司营收分别为129.5、150.6、176.7亿元，同比分别增长15.4%、16.3%、17.3%，归母净利润分别为10.4、11.7、13.6亿元，同比分别增长10.1%、12.8%、16.7%，EPS分别为1.35、1.52、1.78元/股，当前股价分别对应2021-2023年24.84x、22.02x、18.87xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。