东方证券-酒鬼酒-000799-21Q1业绩远超预期，内参全国化加速推进-210402

　　酒鬼酒(000799)
　　20年盈利贴近预告上限，21Q1业绩远超市场预期。公司公布20年业绩快报和21年一季度业绩预告，20年实现营收18.26亿元，同比增长20.8%，归母净利润4.92亿元，同比增长64.1%，贴近业绩预告上限；其中20Q4实现营收6.99亿元，同比增长28.5%，归母净利润1.61亿元，同比增长39.3%。公司预告21Q1营收同比增长约190%，归母净利润2.5~2.7亿元，同比增长约160%~181%，一季度业绩高增，远超市场预期。
　　核心观点
　　内参全国化持续推进，省外市场加速增长。内参在省内春节动销需求旺盛，一季度预计翻番增长，库存基本在1个月以内；省外市场20年地级市渗透率约为60%，21年争取全覆盖，预计区域扩张贡献重要增量，叠加春节热销，营收快速增长。目前内参酒批价接近900元，稳中有升，其中省内市场通过控货批价略高。展望21年，内参酒省内严格配额，增长以省外为主，20年省内外占比约为7:3，省外市场有较大提升空间。公司积极推动内参全国化，中原地区及广东等核心市场预计将有较多的招商。
　　酒鬼系列21Q1预计高增，需求恢复推动增长。随着下游餐饮、宴席等场景恢复，需求改善，公司通过产品升级等，推动酒鬼系列增长，酒鬼高增贡献了重要增量。目前紫坛贰拾批价约390元，红坛约300元，稳中有升。
　　省内省外多线并进，看好盈利增长弹性。湖南省内长株潭地区消费能力较强，消费升级趋势明显，公司持续受益。内参酒背靠中粮拓展省外市场，参与国宴等高规格活动，有效提升扩张推力。公司通过酒鬼酒馥郁荟、内参名人堂等活动，冠名浙江卫视节目等，持续提升品牌知名度。渠道方面，公司借助内参公司，灵活操作市场，渠道利润较高，扩张力较强。21年公司冲刺30亿营收目标，酒鬼酒争取翻番，看好盈利增长弹性。
　　财务预测与投资建议：根据业绩预告，上调营收和毛利率，下调费用率，预测公司20-22年每股收益分别为1.51、2.59、3.71元（原20-22年预测为1.15、1.47和1.81元）。我们认为目前酒鬼酒处于15年中粮入主以来品牌全面复兴与发展阶段，故采历史估值法。在剔除负值之后，公司15年来历史平均值估值为63倍，给予21年63倍PE，对应目标价163.17元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。