东兴证券-转债个券精选系列之一：长海转债投资价值分析报告-210401

　　核心观点：
　　目前利率市场机会成本较低、利差分位数低位运行，所以对于固收类投资者来说转债依然是债市中博弈弹性收益的重要来源。近期A股市场行情偏弱，而转债经历了1月末至2月初的一轮调整之后显现出了一定的抗跌优势，转债性价比有所改善，但不改变我们对于当前市场个券为王的主流判断。正如我们在《精耕细作不念冬春——转债2021年度策略报告》中提到的，市场风格来到以结构性行情和阶段性交易机会为主，通过优质个券获取α收益为重中之重。基于此，我们计划推出转债个券系列报告，本报告或为此系列第一篇。此次我们首先重点梳理了建材行业存量转债，并重点推荐尚未进入转股期的优质标的——长海转债。
　　综合来看我们认为建材行业目前处于景气度较高的阶段。细分行业看，消费建材类公司受益于2020年地产销售的超预期而在需求端有保障，且近年来随着环保提标、精装渗透率提升以及下游地产集中度提升等因素的持续发酵，消费建材的各个细分品类的行业集中度迎来稳步提升期，市占提升和需求向好推动消费建材龙头公司业绩持续增长。供给侧改革叠加2016年开始的地产上行周期推动水泥行业景气度2016年开始上行目前保持在高位平稳状态。玻璃行业在严格的产能限制政策之后，目前处于供给受限而需求受地产竣工带动向上的阶段，浮法玻璃价格连创历史新高。受到风电纱、热塑和电子等高端产品需求大幅增长的拉动，玻纤行业于2020Q4出现拐点，且目前景气度仍在上行。当下建材行业转债存量个券不算太多，但受益于行业景气度提升，个券资质也都相对较好，行业整体配置价值比较高。
　　主推逻辑：长海转债行业（顺周期）+细分领域（成长中的玻纤赛道）景气度高、正股资质好（玻纤一体化龙头）、目前尚未进入转股期、估值也相对温和，当下时点是配置的良好时机，建议重点关注。（1）长海转债属于正股基本面预期强、弹性大的平价驱动类优质转债。行业景气度有望持续改善，以及在“碳达峰、碳中和”目标任务推进下，长海受益于新能源汽车轻量化及风电领域可替代材料的需求增加。目前股市整体的风格也开始往中小盘、低估值类转变，对于长海正股上行也形成一定的催化。（2）在上市初期长海转债相对于其他的优质新券来说，其估值和转债绝对价格都比较温和，随后转债价格跟随正股一路上行到162左右的位置，随后回调，3月10号到现在于125-130的区间内震荡，价格水平几乎回到上市初期。（3）长海转债距离转股起始日期2021年6月29日还有近3个月的时间，并且长海属小盘转债，各类条款设置也比较常规，当前转债触发赎回后不急于赎回也渐渐成为一种常态，进入转股期内需要密切关注公司促转股的意愿，但短期来看尚不存在触发强赎的担忧。综上我们认为在正股支撑确定性强，当前的估值水平温和的情形下，是配置长海转债的良好时机。
　　风险提示：
　　正股表现不及预期