国信证券-帝欧家居-002798-【国信建材|年报点评】帝欧家居(002798):Q4业绩回升明显,小B端有望发力【公众号研报】-210401

　　Q4业绩回升明显，小B端有望发力 NEW ARRIVAL 评论 Q4业绩回升明显，全年保持稳定增长 2020年公司实现营收38.71亿元，同比增长14.06%，归母净利润3.72亿元，同比下2020年公司实现营收56.37亿元，同比增长1.2%，归母净利润5.67亿元，同比增长0.1%，基本EPS为1.4469元/股，基本符合预期。公司Q4单季实现营业收入16.7亿元，同比增长13.8%，归母净利润1.61亿元，同比增长15.3%，主要由于卫浴和零售业务增长。 瓷砖盈利能力改善，应收账款周转小幅承压 公司2020年毛利率实现30.5%，同比下降5.48pct，主因新会计准则将合同相关运输费用计入营业成本，其中瓷砖毛利率30.17%（-6.03pct），同口径下约36.99%（+0.79pct），主要受益于规模效应提升及新建产能单位边际成本下降。报告期内，公司经营性净现金流为0.27亿，同比下降90.1%，主因履约保证金增加，但整体呈现逐季改善状态，Q1-Q4单季度分别为-3.9/-0.5/1.6/3.0亿。截至去年末，公司应收账款为30.2亿，同比增长33.2%，应收账款周转率下降0.8至2.1次，主因商业承兑汇票增加，以及疫情导致发货延迟回款滞后所致。 推进瓷砖渠道深化和扩张，卫浴协同效应显现 瓷砖业务方面，欧神诺广西一期和景德镇扩建项目投产，同时加速网点扩张和加大全渠道布局，去年末经销商逾1100家（+11%），终端门店逾4000个（+34%），与融创、绿地、新城等大中型开发商构建合作关系，同时深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场开发小B端客户。卫浴洁具方面，借鉴欧神诺自营渠道经验，协同效应已经初步显现，报告期内已与碧桂园、融创等建立合作关系，全年收入增长14.5%至4.98亿，销量实现49.23万套，同增22.4%，合计拥有经销商逾855家，终端门店1019个。 小B端有望发力，新增产能增厚业绩，维持“买入”评级 在宏观和地产政策变化背景下，公司确立了“大B+小B”战略。公司在工程渠道、经销网络、服务体系等方面具备多年经验和先发优势，未来将进一步完善全国产能布局，为中长期战略的执行提供有力保障。随着产能陆续落地和释放，未来公司业绩具备一定成长性，预计21-23年EPS 1.9/2.3/2.7元/股，对应PE 9.5/7.9/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资不及预期；产能投放不及预期；成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2021年4月1日发布的《帝欧家居-002798-2020年年报点评：Q4业绩回升明显，小B端有望发力》 帝欧家居相关报告 ▼ 《2020年中报点评：产能扩张稳步推进，渠道布局持续深》——2020-08-19 《2019年年报点评：瓷砖业务保持高增长，渠道融合持续深化》——2020-04-06 《2019年中报点评：主业协同发展，业绩延续高增长》——2019-07-31 其他公司深度报告 ▼ 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（建材行业小组）的官方订阅号。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓