中泰证券-新洁能-605111-Q4业绩符合预期，产能和涨价弹性驱动成长-210331

　　新洁能(605111)
　　事件：公司于2021年3月30晚发布2020年年报，其中营收端9.55亿，同比增加24%，归母净利润为1.39亿，同比增加42%，另外公司拟以现有总股本向全体股东每10股送红股4股。
　　点评如下：
　　Q4营收端略低预期，业绩考虑费用端影响符合预期。公司于2021年3月30晚发布2020年年报，其中营收端9.55亿，同比增加24%，增长主要来自于公司受益国产替代及开发重点客户，产品品类拓展，拆分Q4营收2.89亿，同比增加25.6%，环比增加2.5%，营收端略低预期，主要受公司新增12英寸芯片Q4起进行规模投产，但受到芯片代工厂生产周期的影响，产品回货集中在期末，当期生产量相对较少；归母净利润为1.39亿，同比增加42%，拆分Q4归母净利润0.39亿，同比增加8.3%，环比下降15%，考虑到Q4公司研发费用率及管理费用率同比大幅提高1.27和2.56个百分点，公司Q4归母净利润符合预期，其中研发方面公司加大功率器件平台的研发，同时通过外部引进和自主培养等方式培育高端技术人才，研发人员的薪酬同比增加62.14%，2020年Q4研发费用率7.83%创历史新高。
　　国内功率MOSFET设计新锐，产能和涨价弹性驱动业绩。公司目前拥有四大产品平台覆盖12~1350V电压/0.1A~350A电流范围1300多种产品，成长看点主要在：（1）产能弹性下的MOS国产替代和IGBT品类拓展：公司紧跟国际一线品牌覆盖多达13个下游如电动车、手机充电器、电动工具、家电等龙头客户保障国产替代，同时产能端绑定华虹，随着华虹12寸产能进展有望实现超预期释放，另外公司积极打造IGBT和SIC等新产品，其中逆导IGBT产品已经具备量产条件，可以将续流二极管集成到IGBT芯片中。（2）涨价等带来毛利率弹性：受益下游需求及晶圆代工厂成本传导，公司产品从元旦后正式提价，参考公司历史经营公司具备较好的传导路径，毛利率有望持续爬升。
　　业绩预测及投资估值：考虑公司兼具产能和业绩弹性，我们预测公司2021-2022年营收分别14.63、20.26亿元（分别上调11.5%、15.6%），归母净利润分别3、3.9亿元（分别上调29.8%、27.8%），分别同比增长115%、30%，对应2021-2022年PE为56、43，我们认为公司具备客户、先发、服务优势，成长空间和动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能进展及涨价不及预期，国产替代低于预期；新产品低于预期