兴业证券-中远海控-601919-2020年业绩大幅增长，中长期发展前景向好-210331

　　中远海控(601919)
　　事件：中远海控发布2020年报，报告期营业收入1712.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润99.3亿元，同比增长46.8%，EPS为0.81元；扣非后净利润95.9亿元，同比增长505.1%。分季度看，公司2020Q1-Q4归母净利润分别为2.9、8.5、27.2、60.7亿元，分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.5%；2020Q1-Q3扣非后净利润分别为0.8、8.1、27，分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%，Q4扣非后净利润为60.1亿元，同比增加63.1亿元。公司2020年度不进行利润分配，拟以公司实施权益分派的股权登记日总股本为基数，向全体股东以资本公积金每10股转增3股。
　　点评：
　　2020年公司集装箱航运业务净利润120.1亿元，同比增加96.6亿元。其中2020Q1-Q4公司集装箱航运业务净利润分别为3.2、10.1、33.4、73.5亿元，同比变化-6.0、+5.4、+25.3、+72亿元。集装箱航运业务是公司最主要的利润来源，2020年该业务净利润逐季大幅增长。
　　2020年公司集装箱运量2634万TEU，同比增长2.4%；2020Q4运量742万TEU，同比增长11.8%。分航线看，2020年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量498、492、835、246、564万TEU，分别同比+7.4%、+0.2%、+4.5%、-0.5%、-1.7%。2020Q4跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量147、132、245、67、150万TEU，分别同比+27.4%、+6.8%、+15.4%、+9.4%、-0.3%。
　　2020年CCFI指数均值984点，同比增长19.5%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长13.2%；2020Q4CCFI指数均值1250点，同比增长52.6%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长30.4%。分航线看，2020年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比增长11.1%、18.8%、14.9%、7.8%、0.4%。2020Q4跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比增长25.7%、39.6%、26.6%、22.0%、12.6%。Q4一般是集运淡季，但2020Q4海外疫情二次爆发，中国出口暴增，集运需求强劲，同时海外疫情导致供给受限（海外港口作业效率下降，港口拥堵，同时内陆运输受阻，导致集装箱船及集装箱周转下降），刺激运价大幅提升，创历史高位。
　　2020年公司集装箱航线收入227亿美元，同比增长15.9%；2020Q4集装箱航线收入74.2亿元，同比增长45.7%。分航线看，2020年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为70.6、50、59.4、29.4、17.6亿美元，分别同比变化+19.4%、+19%、+20.1%、+7.3%、-1.3%。2020Q4跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为23.7、15.7、19.6、9.7、5.6亿美元，分别同比增长60.2%、49%、46.2%、33.5%、12.3%。
　　2020年公司集装箱航线成本196.2亿美元，同比增长10%；单箱成本745美元/TEU，同比增长7.5%；单箱毛利117美元/TEU，同比增长72.4%。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为117.9、41.3、37亿美元，分别同比变化+18.1%、-7.9%、+9.8%。设备及运输、航程、船舶单箱成本448、157、140美元/TEU，同比变化+15.4%、-10%、+7.2%。海外疫情导致的港口堵塞、内陆运输受阻等，也使得公司单箱成本明显增长，受益油价下跌，单箱航程成本下降。若剔除燃油费后，2020年公司单箱成本同比增长12.4%。
　　2021Q1集运市场运价继续大幅提升，预计公司净利润同比、环比大幅增长。2021年1-3月，CCFI指数均值1952点，环比2020Q4增长56.1%，同比增长112.3%，预计公司2021Q1净利润将同比、环比大幅增长。
　　投资建议。短期看，随着海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以长时间维持，2021年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平。中长期看，行业供给增速趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中长期趋势向上。暂不考虑转增对股本影响，我们将对公司2021-2022年EPS预测从1.53、0.90元上调至1.71、1.15元，预计公司2021-2023年EPS为1.71、1.15、1.22元，公司2021年3月30日收盘价（12.29元）对应2021-2023年PE为7.2、10.7、10.0倍，对应2021年PB为2.3倍。集运行业中长期趋势向上，公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业，运力规模全球第三，中长期发展前景向好，建议投资者择机配置，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、汇率大幅波动、商誉减值风险