安信证券-新洁能-605111-优质国产功率MOS供应商，景气周期确立进入快速发展通道-210331

　　新洁能(605111)
　　事件：3月30日，公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营收9.55亿元，同比增长23.62%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长41.89%。拆分20Q4，实现营收2.89亿元，同比增长25.44%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长7.91%。
　　产品应用逐渐增多，领军功率MOS国产替代：公司主要产品为沟槽型、超结、屏蔽栅功率MOSFET和IGBT等功率器件，通过“构建-衍生-升级”模式，2020年新增产品400余款，目前已拥有覆盖12V~1350V、0.1A~350A的1300余种产品，是国内MOSFET产品系列最齐全的功率器件设计企业之一。公司在技术水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平，并凭借成本、区域优势逐步实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。根据年报，2017年以来公司已与纳恩博、飞毛腿、富士康等建立了联系，另外也已进入了中兴通讯、富士康、宁德时代、海尔、美的、九号公司、三星电子、视源股份、长城汽车、比亚迪、无锡晶汇、大疆创新等多家龙头客户的供应链。
　　积极调整产品结构提升盈利能力，加大IGBT与三代半导体投入：分产品来看，2020年公司功率器件销售18.19亿只，实现营收7.78亿元，同比增长36.74%，毛利率25.87%，同比+4.26pct；8寸芯片销售8.57万片、12寸芯片销售69片，共计实现营收1.75亿元，同比减少13.43%，毛利率22.46%，同比+4.64pct。2020年下半年以来，行业景气度升高，受到上游产能紧张的影响，产品供不应求，公司减少了芯片销售，更多地将芯片经过封测成功率器件后进行出售，以进一步提公司品牌产品的占有率以及盈利能力。除了MOSFET，20Q4以来公司加大了IGBT产品的资源投入，公司公告称该产品营收规模较19年增长了522.53%，我们认为公司IGBT产品平台营收规模将在2021年有明显提升。另外在第三代半导体功率器件产品中，根据公告，公司目前已选定境内外的代工合作伙伴，其中1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT正在积极研发中。
　　华虹无锡12寸线量产助力公司产能扩张，积极开发海外代工与封测产能：2020年度，公司8英寸芯片实现回货27.50万余片，12英寸芯片实现回货1.32万余片。公司与华虹宏力建立了长期战略合作关系，在其1、2、3、7厂均已实现投产，合作伙伴还有华润上华、中芯集成。此外，根据公告公司已在积极开发海外芯片代工厂，并建立了初步业务合作关系，目前公司已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能的补充。封测方面，根据公告，公司通过全资子公司电基集成自建生产线并积极扩产，并进一步加强与长电科技、安靠技术、通富微电、捷敏电子、成都集佳、上海芯哲、苏阳股份等的合作，并推动了与境外某封测龙头企业的合作，2020年公司全年封装数量突破17亿只，较2019年增加24.80%。
　　功率器件需求旺盛，21Q1开启产品涨价通道：根据公告，公司产品已于2021年1月1日开始涨价，考虑到功率半导体下游光伏、新能车、消费电子等需求明确，潜力较大并有较强的长期确定性，而其产能主要集中在产能扩张缓慢的8英寸晶圆厂，我们认为供需失衡将贯穿2021年整年，随着代工价格持续上涨，Fabless端出货价格仍具有再次上涨可能。目前国内龙头市占率依然很低，但疫情、地缘政治等因素加速了对海外对手的替代，同时考虑到功率半导体属于成熟制程，不受先进制程设备制裁影响，代工端的扩产周期可预测性较高。因此我们认为短期内公司业绩将维持高速增长，长期来看MOSFET与IGBT的国产替代的需求会给公司带来较大成长机会。
　　投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为14.32亿元、20.77亿元、29.08亿元，归母净利润分别为2.98亿元、4.08亿元、5.51亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：晶圆代工价格上涨超预期；下游产品需求不达预期；新产品研发、产业化不及预期。