新时代证券-比亚迪-002594-2020年业绩点评：业绩略低于预期，技术加速兑现，多业务迎来收获期-210330

　　比亚迪(002594)
　　20年业绩略低于预期，21Q1预计归母净利润2~3亿元
　　20年公司营收1566亿元，同比+22.6%；归母净利润42.3亿元，同比+162.3%；扣非后归母净利润29.5亿元，同比+1181.5%。单季度看，20Q4营收515.8亿元，同比+52.1%；归母净利润11.1亿元，同比+396.5%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比+229.1%。整体业绩略低于预期。此外，公司还预告了21Q1业绩，预计归母净利润2~3亿元，同比+77.6%~166.3%
　　20Q4新能源车放量，品牌结构优化
　　销量方面，20Q4公司新能源车放量，销量约7.9万辆，同比+113%，其中新能源乘用车销量约7.5万辆，同比+125%。销量结构方面，高端车型唐、汉在乘用车中的份额合计约27%，环比+10个pct，品牌向上趋势明显。看2020年全年，汽车销量约42.7万辆，同比-7%，营收约839.9亿元，同比+32.8%，毛利率约25.2%，同比+3.3个pct，营收占比提升4.1个pct到53.6%。
　　消费电子回暖，电子业务稳健增长
　　全球智能手机需求逐季回暖，Q4出货量约3.85亿部，同比增速转正，约4.3%。随着下游复苏，国内智能手机产量也达到了今年季度高峰，约3.3亿部。公司与TOP厂商合作密切，提供结构件、组装和功能配件。2020年全年，电子业务营收约600.4亿元，同比+12.5%，毛利率约11.2%，同比+1.8个pct。
　　技术加速兑现，多业务迎来收获期
　　1）汽车，21年3月秦、宋DM-i已经发布上市，唐DM-i车型也将短期内上市，卓越的经济性和出色的性能有望引领插电崛起。同时，下半年将推出基于全新平台打造的纯电车型，迎合年轻人群需求。2）半导体，子公司比亚迪半导体在20年上半年引入战投，投后估值约102亿。20年年底公告开启分拆上市流程，21年年内有望上市，借助资本市场发力汽车、消费和工业半导体等领域，缓解民族工业发展的制约；3）电池外供，继刀片LFP电池实现外供一汽红旗E-QM5之后，弗迪电池也开始布局欧洲，筹建海外第一个电池工厂，海外车企配套有望走出关键一步；4）比亚迪电子，北美大客户和无人机、电子雾化器等新兴业务正在快速崛起，贡献未来业绩增量。
　　盈利预测和评级
　　公司汽车业务向好，多点开花。我们预计2020~2022年归母净利润分别为68、91、112亿元，当前股价对应的PE分别为71、53、43倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期