广发证券-【广发宏观贺骁束】工业品价格分化,疫苗接种提速【公众号研报】-210330

　　广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，3月全球“第三波疫情”反弹，第四周日均新增确诊较2月第四周反弹41.4%。法国、德国、巴西、印度等国较为典型。但一个积极的迹象是疫苗接种积极的英国、美国、以色列则基本没有反弹，“第三波疫情”仍有望是阶段性过程。 第二，3月的另一个特征是中美疫苗接种均显著加快，美国日均接种从2月第四周的150万剂左右上行至3月第四周的250万剂，百日计划也从1亿上调为2亿。中国截至28日接种总量超过1.07亿，其中3月26日单日达612万剂。疫苗接种加快对于国内服务业的积极影响有待观察。 第三，地产销售仍表现平稳，3月30城商品房成交日均57万方，同比增长80.8%，相较19年同期增长14.5%。其中一二线城市销售景气度显著偏高。政策升温继续，央行召开信贷结构优化调整座谈会，强调坚持“房住不炒”定位；月底银保监会、住建部与央行三部委发布通知严查经营贷违规进楼市；地方政策亦陆续出台。 第四，3月前20日韩国出口同比增长12.5%（1-2月分别为11.4%、9.5%），3月越南出口同比增长43%（1-2月累计同比23.3%），可比新兴市场出口仍然偏强。3月前10日、3月前20日沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量分别增长12.2%、9.0%（2月为13.2%），后续仍需继续观察3月下旬的情况。 第五，从国内粗钢产量周度数据推算，3月粗钢产量同比增速或达17.5%左右（1-2月分别为7.6%、14.1%）。3月下旬唐山环保限产力度进一步趋严，高炉开工率、焦化开工率显著回落。 第六，Myspic综合钢价指数、螺纹钢价格均环比2月末上行；动力煤、焦煤期货价环比涨幅分别录得19.1%、14.8%。焦炭、铁矿石价格回落。 第七，CME预估2021年3月挖掘机（含出口）销量72000台左右，同比增速46%。建材价格表现偏强：3月下旬施工需求逐步释放，水泥价格环比小幅回升，长三角、珠三角企业上调水泥价格；玻璃价格指数环比上涨4.8%。 第八，3月原油价格处于震荡趋势中，上旬IPE布油继续上行，中旬起回落，至月底大致持平于2月末。上游原材料弱势影响下化工品价格指数CCPI整体回落。 第九，3月铜价高位回落，截止3月26日较2月底小幅下跌2.7%。铝价延续上行；铅、锌、锡、镍、贵金属价格回调。新能源产业链景气度延续，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂价格延续强势。 第十，大猪出栏积极性不减，3月猪肉价格延续回落，农业部猪肉平均批发价较2月末下跌8.5%；水果蔬菜价格走势分化，蔬菜价格季节性回落；粮食价格整体涨跌互现，粳稻价格领涨主粮品类。 正文 3月全球“第三波疫情”反弹，第四周日均新增确诊较2月第四周反弹41.4%。法国、德国、巴西、印度等国较为典型。但一个积极的迹象是疫苗接种积极的英国、美国、以色列则基本没有反弹，“第三波疫情”仍有望是阶段性过程。 3月全球疫情防控形势有所反复，3月第四周日均新增确诊病例为55.0万人，相较2月第四周的日均确诊的38.9万人反弹41.4%。其中法国、德国、巴西、印度等国家防疫形势恶化。继法国封城以后，德国亦推延了月初重新开放经济的计划，并将封锁延长至4月18日。不过值得注意的一个信号是疫苗接种积极的英国（截至3月26日每百人接种48.6剂次）、美国（截至3月27日每百人接种41.9剂次）、以色列（截至3月27日每百人接种114.7剂次）等国基本没有反弹，或意味着第三波疫情反复仍是短期阶段性特征。 3月的另一个特征是中美疫苗接种均显著加快，美国日均接种从2月第四周的150万剂左右上行至3月第四周的250万剂，百日计划也从1亿上调为2亿。中国截至28日接种总量超过1.07亿，其中3月26日单日达612万剂。疫苗接种加快对于国内服务业的积极影响有待观察。 截止3月28日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗1.07亿剂次，每百人新冠疫苗接种量7.12剂。[1]国家卫生健康委疾控局副局长吴良有表示，目前全国已经超过1亿人次接种疫苗，接种最多的一天是3月26日，达到611.9万人次。美国接种进度亦显著加快，日均接种量由2月第四周的150万剂升至3月第四周的254万剂，每百人接种量由2月末的22.5剂次升至3月末的41.9剂次。[2]3月25日，拜登宣布将在上任100天内完成2亿剂新冠疫苗接种目标。 地产销售仍表现平稳，3月30城商品房成交日均57万方，同比增长80.8%，相较19年同期增长14.5%。其中一二线城市销售景气度显著偏高。政策升温继续，央行召开信贷结构优化调整座谈会，强调坚持“房住不炒”定位；月底银保监会、住建部与央行三部委发布通知严查经营贷违规进楼市；地方政策亦陆续出台。 截至3月28日，30大中城市商品房成交日均面积录得57万方，相较20年当月32万、19年当月的50万方分别增长80.8%、14.5%。结构上看一二线楼市需求成色不减：截止3月28日，一、二、三线城市成交面积同比增长125%、109%、25.8%，大致相当于2019年同期的125%、126%、92%。土地市场交投活跃度延续走低，本月百城土地溢价率月均值录得5.7%。3月22日央行召开信贷结构优化调整座谈会，坚持“房住不炒”定位，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。3月26日，银保监会、住建部、央行发布关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知，明确一旦发现贷款被挪用于房地产领域即立刻收回贷款。地方调控政策方面：金华、成都、武汉等多地出台限价限贷等规范性政策。 3月前20日韩国出口同比增长12.5%（1-2月分别为11.4%、9.5%），3月越南出口同比增长43%（1-2月累计同比23.3%），可比新兴市场出口仍然偏强。3月前10日、3月前20日沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量分别增长12.2%、9.0%（2月为13.2%），后续仍需继续观察3月下旬的情况。 在此前报告《3月外需情况怎么样》我们指出：3月前20日韩国出口同比增长12.5%（1月和2月出口同比分别为11.4%和9.5%）；3月越南出口同比增长43%，相较于2月下旬增速23.7%、1-2月累计23.3%有所加速。3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。与2月的13.2%大致在同一增速量级。后面仍需继续观察3月下旬的情况。当然这里需要提示的是，外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”即包含进口影响。因此这一数据只能作为大致参考。 从国内粗钢产量周度数据推算，3月粗钢产量同比增速或达17.5%左右（1-2月分别为7.6%、14.1%）。3月下旬唐山环保限产力度进一步趋严，高炉开工率、焦化开工率显著回落。 ①截止3月第四周，全国、唐山高炉开工率分别录得61.9%、46.0%，较去年同期分别回落4.0pct、24.3pct。[3]3月19日，唐山市政府发布《钢铁行业企业限产减排措施的通知》：要求于3月20日0时-12月31日24时，对全市全流程钢铁企业（除首钢迁安、首钢京唐）实施限产减排措施，按照30-50%的减排比例执行限产。截止3月20日，全国重点统计钢企平均日产291.6万吨，以上半旬的周度数据推算下3月同比增长17.5%，高于1-2月的7.6%、14.1%。②本月江浙织机负荷率录得83.6%。3月PTA生产负荷率季节性回暖，但中旬以来各地多套PTA装置相继公布检修计划，3月11日至今PTA负荷率回升斜率放缓。③焦化企业开工率录得71.1%，较2020年同期回升4.3pct，但较上月末回落0.5pct。粗钢产量压减进一步冲击焦炭需求，本月铁水日均产量下降。④山东地炼开工率录得73.9%，较上月末回落0.4pct。月初油价上行提振市场信心，汽柴油均超产销平衡，下半旬柴油价格小幅下调。⑤本月半钢胎、全钢胎开工率分别录得73.4%、78.0%。轮胎内外销订单量充足、整体成品库存低位，畅销规格缺货明显。全半钢胎开工率均刷新自2018年6月以来新高。 螺纹钢价格环比2月末上涨6.4%；动力煤、焦煤期货价环比涨幅分别录得19.1%、14.8%。焦炭、铁矿石价格回落。 截至3月29日，Myspic综合钢价指数录得186.1，环比2月底读数上涨6.2%，相较去年同期上涨42.6%。螺纹钢期货价录得4849元/吨，环比2月末上涨5.7%。下游旺季需求全面释放，本月螺纹钢社库、总库存降幅明显。原料端铁矿石价格回落，主要系限产导致需求走弱等因素影响，3月铁矿石期货价相较上月末下跌5.9%。煤炭方面：内蒙古疫情反复导致流通环节通关量下降，澳煤进口限制犹在，焦煤供应局部偏紧。截至3月29日，动力煤、焦煤期货价环比涨幅录得19.1%、14.8%。 CME预估2021年3月挖掘机（含出口）销量72000台左右，同比增速46%。 [4]工程机械杂志社研究数据显示：CME预估2021年3月挖掘机（含出口）销量72000台左右，同比增速46%。其中国内市场预估销量67000台，增速43.75%左右；出口市场预估销量5000台，增速78.70%左右。 建材价格表现偏强：3月下旬施工需求逐步释放，水泥价格环比小幅回升，长三角、珠三角企业上调水泥价格；玻璃价格指数环比上涨4.8%。 截至3月26日，全国水泥价格指数录得148.0，环比上涨1.4%。上半旬水泥价格受天气影响施工受限，下旬各地重大项目陆续开工，区域施工需求逐步增多，[5]长三角、珠三角企业上调水泥价格；本月动力煤价格偏强运行，水泥生产成本受一定程度推升。截至3月26日，全国玻璃价格指数录得1564.6，环比上涨4.8%。3月旺季施工需求延续景气，建筑玻璃下游采购积极，受产销率回升影响生产端出货情况良好，厂家报价上调。此外深加工企业补库需求快速释放，本月玻璃原片企业库存大幅回落。本月表征三四线地区建材需求的临沂商城指数录得101.8，相较上月末上涨0.3%。 3月原油价格处于震荡趋势中，上旬IPE布油继续上行，中旬起回落，至月底大致持平于2月末。上游原材料弱势影响下化工品价格指数CCPI整体回落。 截至3月26日，IPE布油期货价收于64.3美元/桶，月内价格整体维持区间震荡，至月底大致持平于2月末。上旬受OPEC+超预期减产影响，油价整体维持升势。下半旬欧洲疫情局部反复，同期花旗美国、十国集团经济意外指数均现不同程度回落，受此影响原油市场情绪、成品油需求相继走弱，3月23日IPE布油跌至60美元/桶。3月最后一周欧洲防疫措施有所加强，叠加苏伊士航道阻塞等突发因素影响，原油市场盘面悲观预期修正。本周OPEC+将举行例行会议,以商讨5月原油产量政策。化工品价格方面：截至3月26日，国内化工品价格指数CCPI环比下跌0.6%，环比涨幅靠前品种包括电石、PVA、三氯甲烷、苯胺等。聚酯产业链中乙二醇、PTA环比下跌18.0%、7.7%，主要系原油等成本端弱势影响下跟跌，此外PTA市场于加工差收窄背景下集中检修，下游需求转弱价格重心调整；PP、PVC期货结算价环比录得-2.9%、4.3%，本月PVC期货价录得历史新高，下游制品生产企业开工率整体较高，叠加PVC装置进入集中检修，供需缺口有所扩大；天然橡胶期货价环比下跌12.4%，海外订单受疫情影响趋于谨慎，2月底国内产区提前开割施压橡胶市场。 3月铜价高位回落，截止3月26日较2月底小幅下跌2.7%。铝价延续上行；铅、锌、锡、镍、贵金属价格回调。新能源产业链景气度延续，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂价格延续强势。 截至3月26日，LME现货铜收于8929美元/吨，较2月底小幅下跌2.7%，同比涨幅录得86.1%；LME现货铝收于2260.5美元/吨，环比上涨2.6 %，同比涨幅录得51.8%。本月欧洲防疫封锁有所升级，避险情绪升温影响下美元指数超跌反弹，全球再通胀情绪降温；此外智利铜矿罢工威胁解除利好供给面，本月铜价震荡回落。铝价上涨主要系供需双方影响：国内绿色政策隐含结构性需求增加，供给侧改革及碳排放要求限制电解铝产能，长期供给偏紧预期推动铝价上行。此外铅、锌、锡、镍现货价环比2月分别下跌7.7%，0.3%，3.6%、13.3%。新能源产业链方面：3月电池级碳酸锂环比上涨11.2%，六氟磷酸锂环比涨幅录得21.2%，终端延续高景气印证供需缺口依然偏紧事实，带动上游价格回升斜率加速。截至3月27日，Comex金、银期货价环比录得-0.2%、-6.0%，强美元背景下贵金属价格弱势震荡。 大猪出栏积极性不减，3月猪肉价格延续回落，农业部猪肉平均批发价较2月末下跌8.5%；水果蔬菜价格走势分化，蔬菜价格季节性回落；粮食价格整体涨跌互现，粳稻价格领涨主粮品类。 截至3月27日，7种重点监测水果平均批发价环比收涨0.3%（前值4.1%），月均值同比上涨13.5%（前值15.1%）。28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降8.0%（前值-11.8%），气温回暖春季蔬菜大量上市，本月蔬菜价格季节性回落。猪肉价格延续回落：同期农业部猪肉平均批发价录得35.7元/公斤，相较2月末下跌8.5%。前期生猪压栏盼涨情绪降温，以大猪为主的生猪出栏数量继续扩大，叠加消费淡季推动猪价持续下行。其他肉类中，牛、鸡肉价格环比下跌，羊肉价格小幅回升。粮食价格方面，截至3月27日，小麦、粳稻、黄玉米期货价相较上月分别录得-3.4%、7.9%、-4.7%，3月下旬粳稻走货意愿有所回升。 核心假设风险：工业品上行斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期 [1]http://health.people.com.cn/n1/2021/0328/c14739-32062964.html [2]http://m.news.cctv.com/2021/03/26/ARTIrzK2QS09NMC2cFcvkBFe210326.shtml [3]http://company.stcn.com/gsxw/202103/t20210319_2928833.html [4]http://news.gqsoso.com/data/202103/2348919.html [5]http://www.ccement.com/news/content/15859564965505001.html 郭磊篇 【广发宏观郭磊】易与低基数因素混淆的盈利景气 【广发宏观郭磊】宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征 【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设 【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀 【广发宏观郭磊】出口数据初步验证贸易共振假设 【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点 【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向 【广发宏观郭磊】PMI算好还是算坏 【广发宏观郭磊】年初出口情况怎么样 【广发宏观郭磊】人口趋势及疫情影响 【广发宏观郭磊】PPI环比处于高增长状态 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