光大证券-韦尔股份-603501-跟踪报告之七：汽车CIS高增长，豪威市占率有望进一步提升-210329

　　韦尔股份(603501)
　　汽车CIS行业高速增长。（1）未来单辆汽车需搭载11-15颗摄像头。随着自动驾驶渗透率的不断提升，自动驾驶汽车上搭载摄像头的数量大幅提升，如蔚来ET7搭载了12颗摄像头，小鹏P7搭载14颗摄像头。根据Yole数据，L4/L5级自动驾驶汽车需在舱外搭载8-11颗摄像头（4颗成像+4~7颗感知），需在舱内搭载3-4颗摄像头，合计11-15颗摄像头。（2）汽车CIS单价提升显著。相比于手机，汽车CIS需满足更苛刻的条件，要求具备120-140dB的高动态范围，能在-40-105℃下正常运行，较好的夜视能力并解决LFM和伪影等问题。因此同像素的情况下，汽车CIS价格即高于手机CIS，1-2M单颗价格在3-8美金左右，8M的量产单价在10美金以上，单颗CIS价值量大幅提升。
　　受益于ADAS，2025年汽车CIS市场有望超30亿美元。据Yole预计，ADAS车用摄像头模组市场在2020年为35亿美元，2025年可增长至81亿美元。按照2019/2025年摄像头模组中CIS价值占比估算，2020/2025年ADAS车用CIS分别将达到约16/34亿美元的市场规模。
　　产品+技术+客户三大优势下，豪威汽车CIS市占率有望进一步扩大：（1）豪威产品线齐全，32款产品覆盖0.3M-8.3M，丰富产品矩阵构筑强大竞争壁垒。豪威在2004年左右进入汽车CIS市场，历史积累深厚，公司不断推出新型汽车CIS产品，目前拥有32款领先的汽车CIS产品，对于环视、ADAS、舱内监控和倒车影像等功能均可满足，产品矩阵丰富。（2）豪威的空间域曝光技术可解决高HDR和LFM问题，自动驾驶趋势下抢占安森美份额。自动驾驶趋势下，汽车CIS需使用大小像素技术解决高HDR和LFM问题，豪威过去在手机（小像素技术）和汽车（大像素技术）均有深厚积累，可开发出高阶大小像素技术，而安森美因缺乏小像素技术，在未来的汽车CIS产品竞争中将处于劣势。（3）拥抱优质客户，加速渗透国内市场。豪威在汽车CIS行业布局已久，欧洲大型车厂奔驰、宝马、保时捷等均是公司深度绑定客户，公司客户优势明显。公司在国内市场亦呈加速渗透状态，如理想one和零跑汽车C11均搭载了豪威传感器。公司20年汽车CIS收入约2.6亿美金，我们预计到2023年公司汽车CIS收入将达到10亿美金。
　　盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。公司不断升级自身技术实力，在手机CIS和汽车CIS领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，在汽车CIS高速增长下公司有望进入新的发展阶段。我们维持公司20-22年归母净利润分别为27.05、41.10、53.12亿元，当前市值对应PE分别为82、54、42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险。