华安证券-洋丰转债投资价值分析-210329

　　新洋丰(000902)
　　洋丰转债于3月25号进行网上申购：总发行规模为10亿元，占目前新洋丰市值的比例约为3.67%。
　　洋丰转债条款保持中规中矩：洋丰转债存续期为6年，联合评级AA/AA；下修条款为15/30，85%。按照2021年3月24日中债6年AA级企业债到期收益率4.6213%计算，债底价值为89.71元。按照2021年3月24日的新洋丰收盘价19.44元/股计算，初始平价为96.57元，平价溢价率为3.55%。
　　上市价格预计在109元左右：估计洋丰转债的转股溢价率在10%到15%之间。通过相对价值法得到的结果102到115元之间，我们估计其上市价格在109元左右。
　　本次募集金10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于年产30万吨合成氨技改项目；本次公开发行可转换公司债券实际募集资金若不能满足上述项目资金需要，资金缺口部分由公司自有资金解决。
　　深耕复合肥行业，积极推动外延布局，加快转型升级。公司深耕复合肥行业，积极布局农业外延领域，向农业综合服务解决方案提供商转型升级，深耕细作实行差异化竞争。
　　化肥景气周期上行，有望量价齐升带动业绩高速增长。农产品价格回升、需求稳定上升带动复合肥进入上行周期，预期价格将稳步提升，公司有望在未来量价齐升，迎来业绩高增长阶段。
　　营销网络完善，市场占有率稳步提高。公司建立起完善的营销网络，产品销售覆盖全国，各地区营业收入保持稳定。公司致力于销售渠道下沉，利用丰富的优质客户资源提高公司市场占有率，巩固公司行业龙头地位。
　　公司归母净利润波动上升，盈利能力领先同业竞争公司，产能释放持续降低成本。公司2019年净利润率为7.09%，处于行业中较高水平，随着公司产能释放形成规模化效应，公司净利润率有望继续提升。
　　资产负债率保持较低水平。公司债务规模保持稳定呈略微增长趋势，债务负担较轻，偿债压力较小；资产负债率在30%左右波动，保持在较低水平。
　　投资建议：公司基本面较好，若上市后价格合理，投资者可积极关注。
　　风险提示：行业周期性变动风险，新建项目投产不及预期。