西部证券-碳中和背景下化工行业投资机会：优化供给侧创造新需求，碳中和利好化工龙头-210325

　　核心结论
　　对于化工行业，碳中和的影响主要来自优化供给侧和创造新需求。需求端，能源结构转型将带动光伏、风电、新能源汽车等新产业的发展，从而创造新的需求，相关化工子行业也将从中受益。同时在化工行业内部，也会转向固碳效率更高的产品和工艺。
　　供应端，对于高耗能行业，碳达峰目标将成为行业供给的强约束，行业扩产将受到更严厉的政策约束。而随着碳排放权交易的发展，高耗能行业的成本也将发生系统性提升，从而加速落后产能出清。虽然前段时间市场的交易反馈了对碳中和影响化工扩产项目的担忧，但是我们认为需求是客观存在的，门槛的提升会加速产能和资源向龙头企业集中，未来行业竞争格局优化，供给端对于行业景气的推动将会更加显著。
　　碳中和背景下，氯碱行业扩张从源头受到抑制。内蒙古对PVC行业采取差别电价政策，电石法PVC有效产能受到影响，而需求端房地产新开工已经恢复增长，未来PVC供需或持续偏紧。2021年新增光伏玻璃有望为纯碱带来超过120万吨/年新增需求，纯碱供需格局有望从过剩逐渐走向供不应求。
　　碳中和将加速工业硅行业向龙头合盛硅业集中，光伏需求将带动工业硅供需格局持续向好。工业硅小产能未来面临差别电价、环保、石墨电极带来的成本提升，或加速出清。合盛硅业提前布局占据先机，未来市场占有率还将大幅提升。光伏对多晶硅的需求将持续拉动工业硅需求增长，工业硅行业供需格局将持续改善。
　　碳中和增强民营大炼化比较优势。虽然市场担心碳中和影响对于民营炼化扩产进度，但我们认为这种担心更多是基于当前市场风格的宣泄需求。化工品需求是客观存在的，民营炼化的未来趋势也是确定性的。成品油消费增长预期悲观，民营大炼化产出油品比例较少，相比传统炼厂综合效益更高。另一方面，石油化工碳排放少于煤化工，碳排放权计入成本后，将增加石油化工的比较优势，民营大炼化将成为更具竞争力的基础化工原料平台。
　　投资建议：我们看好氯碱、硅化工、大炼化行业随着碳中和的推进持续受益，具体公司选择上，结合当下的市场风格，我们认为具有以下两点特征的企业最为受益：1）碳中和有望加强公司的比较优势，并削弱竞争对手，提升市场份额；2）行业需求本身有持续增长。因此，我们建议关注三友化工（600409.SH）、合盛硅业（603260.SH）、东方盛虹（000301.SZ）。
　　风险提示：项目推进不及预期、宏观需求风险