太平洋证券-南钢股份-600282-主业经营稳健优势尽显，分红比例过半超预期-200326

　　事件：公司近日发布了2019年年报，实现营业收入479.70亿元，同比增长9.91%；归属上市公司股东净利润26.06亿元，同比下降34.98%；资产负债率49.72%，同比降低2.19个百分点；拟每10股派发现金红利3.0元（含税），共计13.2亿，分红占比达50.73%。
　　2019年度，公司完成生铁、粗钢、钢材产量990万吨、1097万吨、992万吨，同比分别增长8.94%、9.17%、8.17%；实现钢材销量993万吨，同比增加74.12万吨。
　　点评：
　　材料成本上升影响全年盈利，中厚板领域优于行业。19年毛利率有所下降，原材料成本增幅约16%，主要由于上游铁矿石涨价较多，普氏62%铁矿石平均价格增幅近34%。其中中厚板单吨价格平均4094.62元，明显高于去年全年的平均市场现价3881.48元，单吨毛利约697.29元，毛利率依然可达17.03%，在行业内竞争优势显著。
　　财务状况良好，有望持续稳健经营。报告期内管理费率、销售费率财务费率变动分别为-0.3%/+0.1%/-0.3%，较为稳健。公司持续加大研发力度，研发费率提高0.2个百分点至1.2%。公司近日拟发行20亿中期票据，目前已通过董事会审议，有望有效补充生产经营流动资金、置换银行债务以及其他符合公司发展需要的项目。
　　高分红价值凸显。19年年报实施高分红政策回报股东，每10股派息3元，总金额占全年归母净利润的50.73%，17-19年分别为6.89%/33.10%/50.73%，逐年递增。
　　投资建议：
　　公司采用精细管控、工艺优化、择机采购等措施，在行业下滑的19年仍超额完成经营计划，维持传统中厚板主业稳健经营，同时创新攻坚加大前沿技术研发，提升智慧运营质量，盈利有望得到进一步改善。预计2020-2022年EPS分别为0.53/0.55/0.60元，对应PE分别为6.0/5.8/5.3倍。
　　风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动