新时代证券-当升科技-300073-2020年报业绩点评：业绩符合预期，大客户持续突破保障业绩高增长-210323

　　当升科技(300073)
　　业绩整体符合预期：2020 年营收同比+39%，归母净利润同比+284%2020 年公司实现营业收入约 31.8 亿元，同比+39.4%；归母净利润约 3.8 亿元，同比+284.1%；扣非后归母净利润约 2.4 亿元，同比+189.9%。整体业绩符合预期。
　　20Q4 业绩高增长
　　20Q4 公司实现营业收入约 11.6 亿元，同比+160.1%；归母净利润约 1.2 亿元，同比+128.1%；扣非后归母净利润约 0.17 亿元，同比+103.6%。扣非归母净利润大幅低于归母净利润的原因主要有： 1） 对比克坏账的计提比例增加 10%；2）购买远期结汇产品产生的收益；3）管理费用中多计提工资福利保险。
　　海外大客户放量，20Q4 正极材料出货量大幅增长
　　出货量方面，20Q4 国内新能源车销量同比+83%，欧洲新能源车销量同比+230%，国内外新能源车终端需求的爆发带动公司正极材料出货量同比增长近 2 倍，约 0.9 万吨。客户结构方面，公司对海外大客户 SKI 的出货量提升明显，预计 2020 年全年 SKI 出货约 1.4 万吨，占公司正极材料出货量的 58%。盈利方面，估算 2020 年单吨盈利 1.2~1.3 万元/吨， 其中 20Q4 产能利用率高，叠加原材料价格上涨，预计单吨盈利在 1.3~1.4 万元/吨。
　　国内外标杆客户持续突破，业绩高增有保障
　　下游需求向好，预计 21Q1 公司正极材料出货量将达到 0.85~0.9 万吨，单吨盈利维持稳定，约 1.2~1.3 万元/吨，公司业绩高增长可期。展望全年，行业层面， 国内外终端需求有望同比+50%以上；公司层面，现有大客户增量确定性高，国内外标杆客户持续突破，2021 年公司出货量有望继续维持高增速。
　　盈利预测和评级
　　公司是正极材料龙头，和国际主流厂商合作稳定， 且不断拓展国内外大客户。预计 2021~2023 年营收分别为 71、109 和 147 亿元，归母净利润分别为 7.3、10、 13.1 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 30、 22、 17 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量复苏不及预期，汇率波动，原材料价格波动。