中泰证券-当升科技-300073-业绩符合预期，产能持续扩张打开成长空间-210323

　　当升科技(300073)
　　投资要点
　　事件：公司发布 20 年报， 2020 年营收 31.83 亿， YOY+39.36%，归母净利润 3.85 亿， YOY+284.12%。
　　20 年报业绩符合预期。 20 年，公司正极出货量 2.4 万吨， YOY+64%。其中，三元 2.1 万吨，钴酸锂 3000 吨。正极材料合计营收 30 亿。公司经营稳健、产能扩张稳，单吨盈利水平居行业前列；公司智能装备出货 2155座， YOY+30%。贡献收入近 1.6 亿。 20 年扣非净利润 2.44 亿，加回汇兑收益后，实际净利润 3 亿，符合市场预期。
　　产能稳步扩张， 21 年出货量有望继续高增。 截止 20 年底，公司总产能 4.4 万吨，实际有效产能 2.5 万吨，其中 1）锂电材料：多元材料产能约 2.2万吨，在建产能 1 万吨， 产能利用率 98%；钴酸锂产能 0.29 万吨，产能利用率 104%； 2）智能装备：产能 3000 座，产能利用率 136%。此外，公司江苏常州新材料基地远期规划建成 10 万吨产能， 23 年前建成 5 万吨。
　　产品盈利能力行业领先。 2020 年，公司多元正极材料单吨毛利 2.06 万元/吨， 远高于行业平均 1 万+；钴酸锂产品单吨毛利 2.53 万元/吨，同比下滑1.08 万元/吨；智能装备产品单座毛利 3.81 万元/座，同比增长 0.96 万元/座。
　　与力勤签订战略协议，深化资源端供应链管理。 此外，公司与力勤资源签署战略采购协议：自 2021 年起 8 年内，力勤资源向公司累计供应 4.32-14.90 万吨镍原料； 0.54-1.83 万吨钴副产品，有助于公司构建稳定的原料供应渠道，保障产能扩张。
　　三元正极龙头，受益于高镍化加速+客户扩产： 据安泰科预计， 2025 年全球高镍电池（ NCM811）产量占比将达到 82.6%。作为全球领先的高镍动力多元材料供应商，公司技术先进，有望优享高镍放量初期的高利润。公司客户覆盖全球前十大锂电巨头，如三星、 LG、 SKI、比亚迪、比克电池、孚能科技、卡耐新能源、蜂巢能源等，其中 SKI 在全球动力电池生产基地共有 8 个，全球年产能已接近 50GWh，目标 2025 年产能提升至约 125GWh。
　　投资建议：我们预测， 2021-2023 年公司营收分别为 54.09 亿、 69.27 亿、90.28 亿， YOY+69.92%、 +28.06%、 +30.33%，归母净利润分别为 5.80亿、 6.37 亿、 8.42 亿， YOY+50.67%、 +9.86%、 +32.12%。作为三元正极龙头，公司受益于高镍化加速+客户扩产，先进技术布局增强产品盈利能力， 维持买入评级。
　　风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险