浙商证券-焦点科技-002315-焦点科技年报点评：报表凸显产业红利与管理变化，业绩拐点已至-210322

　　焦点科技(002315)
　　经历了19年的管理调整与2020年的疫情催化，焦点科技用一份高质量的年报向资本市场展示了其光明的未来！产业红利加持下，强壁垒、高成长、低PEG的优质标的值得关注。
　　投资要点
　　收入拆分：MIC凸显定海神针价值，现金回款增速远高于收入
　　在公司的主要业务中，2020年MIC业务收入为8.24亿，yoy+26.80%，现金回款更是达到11.12亿元，yoy+44.46%；跨境业务收入为1.06亿元，yoy+7.97%；新一站保险业务收入为1.64亿，yoy-17.9%。MIC未来仍将以30%+的现金回款增速构成上市公司最主要看点。公司业务具有分期确认的特点，因此合同负债科目是未来业绩的风向标。截至2020年底，公司合同负债高达8.26亿元，环比三季度的6.21亿元增长33%，这预示着公司报表收入增速在未来仍将提升。同时在会员层面，2020年MIC注册收费会员较上年增加4,339至2.2万，平台用户生态健康，客单提升显著。
　　云展会高速推进，跨境线上化趋势不可逆
　　公司注册收费会员数相比阿里巴巴国际站而言，仍然有巨量提升空间。而2020年疫情导致了线下展会全面停摆，MIC于5月推出线上云展会，打开了一片获客新蓝海。我们认为跨境贸易的线上化趋势难以逆转，公司已经在云展会的跑道上抢得先机，未来有望提升竞争壁垒。
　　子公司改制叠加激励政策稳步推进，员工热情或将进一步激发！
　　业绩的增长离不开激励机制的优化。2020年公司以深圳为试点推出了分公司改制，给予员工实质合伙人的身份，激发了销售团队的活力。基于深圳市场的正向反馈，2020年四季度公司选择了杭州和上海作为试点，2021年改制计划将推广到全国。与此同时，焦点科技于2020年7月推出了新的股票期权激励计划，2020-2022业绩考核指标分别为以2019年营收或归母扣非净利润为基础，增速不低于30%/60%/100%。体系化激励正是公司2020年优异表现的重要催化。
　　分红力度惊人，公司资产扎实，2021有望轻装上阵
　　公司已披露2020年分红政策：向全体股东每10股派发现金红利5元，分红力度超市场预期。由于公司主要业务预收属性较强，因此报告期末公司账面现金及等价物共约15.52亿元，公司资产情况较为扎实。由于疫情导致的新一站与开锣网业务亏损、润和软件带来的公允价值波动等非经常性亏损有望在新的一年消除
　　盈利预测及估值
　　公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为15.34/19.67/25.35亿，归母净利分别为2.9/4.14/6.08亿，同比增长67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为19.52/13.66/9.31。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美经济合作前景低于预期