开源证券-华测导航-300627-公司首次覆盖报告：GNSS龙头研发市场并重，优享北斗产业扩张红利-210321

　　华测导航(300627)
　　GNSS领军企业全产业链延伸，业绩有望持续拓展，首次覆盖，给予“增持”评级
　　公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，基于GNSS高精度算法核心技术为技术基础进行较完备的空间地理信息产业应用布局，并向上、下游延伸，随着我国北斗导航系统完成组网并正式开通，中国卫星导航系统管理办规划2035年建成以北斗系统为核心的国家综合定位导航授时体系，叠加“中国移动+中国广电”合建700M基站，预计将使得我国5G建设及应用加速发展，高精度导航服务规模预计将持续扩张。公司聚焦高精度卫星导航定位核心技术研发，拓展地理空间产业市场，业务结构和管理结构逐步优化，业绩有望保持快速增长。据此我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为2.03/2.84/3.72亿元，同增46.4%/39.8%/31.1%，EPS为0.60/0.83/1.08元，当前股价对应PE分别为35.9/26.1/19.9倍，相对可比公司，存在一定估值优势。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　公司销售研发并重具备优秀渠道能力，深耕国内市场拓展海外份额
　　公司营收方面，公司2016-2019年CAGR达33.47%，主营业务中数据采集设备2020H1占营收比约为77.74%，数据应用及解决方案业务营收增势较好，2016-2019年CAGR达32.64%；毛利率方面，公司数据应用及解决方案业务毛利相对较高，数据采集设备毛利稳定增长，拉升公司整体毛利水平。费用率方面，公司重研发水平，2012-2020H1研发费用占营收比逐年增长，自研“璇玑”芯片投产后有望将公司原材料成本降低，提升公司营收质量；公司在精简销售团队的同时提升激励水平，使得公司动销情况良好，于全国29个省份设立子公司达到全国覆盖，在美国、东南亚等地设立10个海外子公司，营销体系完善。随着公司对外逐步开拓高毛利市场、对内降本增效的双重利好作用下，公司营收质量或将持续提升，利润率上升空间充足。
　　风险提示：国家卫星建设投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司业务拓张不及预期