华泰证券-宏观动态点评：收入回升为财政主动扩张打开空间-210319

　　2021 年 1-2 月财政数据点评
　　1-2 月财政录得较大盈余，财政收入顺周期上升，而财政支出有所放缓。 1-2月广义财政盈余为 7,680 亿元，同比增加 9,989 亿元；其中一般公共预算盈余为 6,072 亿元，政府性基金盈余 1,608 亿元。相比之下，去年 1-2 月一般公共预算盈余 2,882 亿元，政府性基金则录得赤字 5,191 亿元。
　　1-2 月广义财政收入同比增速从 12 月的 22.9%进一步上升至 26.7%，非税收入和土地出让收入同比增速均显著上升，部分受到低基数提振；税收增长幅度相对较小。一般公共预算收入同比上升 18.7%，其中非税收入再加速，同比增长 16.8%；另一方面，税收收入虽录得 18.9%的同比增速，但主要是由去年同期基数较低（去年 1-2 月，税收收入同比下降 11.2%）。此外，政府性基金收入同比增速从 12 月的 26.7%大幅加速至 63.7%。
　　1）1-2 月增值税增速同比增长 19.9%，主要是由于去年同期基数较低（同比-19%）。 2020-2021 两年 1-2 月平均来看，增值税下降 1.45%。此外， 1-2月消费税同比上升 10.1%、企业所得税同比上升 13.2%，关税和出口退税同比分别上升 23.2%和 16.5%；但若平均 2020-2021 年的 1-2 月来看，企业所得税、关税增加；而消费税和出口退税均有所减少。
　　2）个人所得税同比增长 3.1%。考虑到去年 1-2 月个税同比增长 14.8%，基数并不低，个税仍录得较明显增长。
　　3）土地出让收入大幅增长。1-2 月土地出让收入达 1.1 万亿元，同比增速从 12 月的 27.5%加快至 67.1% 。诚然，土地出让收入同比增速加快亦是受到去年低基数提振，但平均 2020-2021 年的 1-2 月来看，国有土地使用权出让收入仍增长 18%，延续去年底以来的高增长趋势。
　　财政支出有所放缓。尽管去年同期基数较低（同比增速增长-5.2%）， 1-2 月广义财政支出同比增速增长 3.3%。具体地，一般预算支出同比增速从 12 月的16.4%下降至 10.5% ，而政府性基金支出同比增速从 12 月的 43.5%大幅下降至-14.8%。分类来看， 去年 1-2 月时值新冠疫情爆发，卫生健康和社会保障与就业相关财政支出显著增加，同比分别上升 22.7%和 2.5%，而基建相关如城乡社区事务、农林水事务和交通运输的财政支出则显著下降。今年1-2 月国内疫情虽有反复，但医疗相关的财政支出增速明显放缓。另一方面，社会保障与就业支出同比仍增长 10.5%，显示稳就业力度仍然较大。
　　此外， 2 月末财政存款较 1 月大幅下降 8,479 亿元，同比增速从 1 月的 26%下降至 6.6% 。机关团体存款下降 4,610 亿元。 2 月份受春节影响，政府部门和机关团体支出增加、存款有所下降。
　　往后看，财政“被动”的盈余可能继续随名义 GDP 的显著加速而上升，从而为财政主动扩张留出空间。 2021 年财政预算赤字率从 2020 年的 3.6%小幅下调至 3.2%、地方专项债赤字率从去年的 3.7%下降至 3.3%。尽管疫情期间的特殊财政政策（如特别国债）将退出，但整体财政政策仍保持积极，更加注重长期预算平衡和提质增效。随着名义 GDP 同比增速继续加速，财政收入有望录得更快增长，为政策在改善收入分配、基础设施建设，以及化解地方政府与金融机构的长期风险等方面留出更多余地。值得一提的是，3月 15 日召开的国常会首次提出，“今年政府杠杆率要有所降低”，意味着化解公共部门的隐性债务可能会有所加速。
　　风险提示：财政政策超预期收紧；地方政府隐性债务风险上升。