中信证券-南钢股份-600282-2019年年报点评：产量创新高，抗周期性凸显-200326

　　核心观点
　　公司2019年营收为479.70亿元，同比增长9.91%；实现归母净利润26.06亿元，同比下降34.98%。公司决定每10股派发现金红利3元，共计分红约13.2亿元，现金分红比例约50.73%，股息率为9.5%（截至3月25日）。考虑到全球疫情影响下，钢铁行业需求在未来具有较大不确定性，下调为“增持”评级。
　　▍生产效率提升，产量突破新高。2019年公司实现产铁990.02万吨、钢1097.13万吨、材992.13万吨，同比上年分别上升8.93%、上升9.17%、上升8.18%。公司生产效率改善，产量在2019年创出新高，且公司计划持续提升生产效率，2020年经营计划为实现粗钢产量1160万吨，相比2019年实际产量上升5.7%。
　　▍产品结构持续改善，抗周期属性凸显。中高端产品占比上升使公司抗周期属性凸显，2019年公司的中厚板全年售价同比下跌2.9%，而国内中厚板价格指数均值跌幅为8.35%。公司产品不断向中高端领域聚焦，整体销售价格明显高于市场普通钢材。2019年公司板材平均不含税售价为4095元，而行业普通中板平均不含税售价为3390元。公司全年实现吨材毛利597.22元，同比下滑299.31元，下滑幅度小于行业平均。
　　▍资本结构持续改善，高分红铸就高股息率。由于较为稳健的现金流，公司资本结构持续改善，资产负债率同比下降2.19个百分点至49.72%，低于62%左右的行业平均。公司在实现较稳健的业绩的同时提升了分红比例，2019年分红比例为50.73%，为近8年的最高分红比例，以3月25日收盘价计算，股息率高达9.5%。
　　▍受疫情影响，预计公司2020年公司营收下滑，利润与去年基本持平。受全球疫情影响，预计全球铁矿需求将出现大幅下滑，铁矿价格有走弱趋势。我们预期随着原料价格走弱，全年钢价中枢也将走低；全球疫情对钢价的影响将大于对利润的影响。因此我们预计公司全年营收将有10%左右的回落，利润有望与去年持平。
　　▍风险因素：全球危机导致海内外钢铁需求大幅下滑；海外疫情回流中国。
　　▍投资建议：考虑到全球疫情对钢铁行业的影响，我们将公司2020-21年EPS预测由此前的0.72/0.76元下调至0.62/0.66元，新增2022年EPS预测0.72元。公司产品结构不断改善，在行业下行周期具备一定的抗周期能力，未来有望走出相对于行业的超额收益。但考虑到全球疫情影响下，钢铁行业未来的需求具有较大不确定性，按2020年6倍PE估值，对应目标价3.72元，下调为“增持”评级。