安信证券-【铝|第11周周报】碳中和政策加速贯彻,能耗双控扰动内蒙古电解铝供给【公众号研报】-210315

　　核心观点 ■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报17370元/吨，较上周上升1.58%，测算电解铝行业平均利润为3491元/吨，较上周上升4.52%。二是供给端，碳排放成为“十四五”主要关注点，据SMM消息，内蒙古由于能耗控制，部分铝企火电组叫停，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，后续可能继续减产，碳中和威力显现；据阿拉丁消息，周末包头传出能耗双控压减能耗文件，发布即日起至3月31日实施限产措施，按照压减能耗测算，需减产电解铝2.2万吨，全年影响35万吨。三是库存端，本周铝锭库存为122.8万吨，较上周上升5.5万吨，环比上升4.69%。四是国内需求端，据SMM调研，下游加工企业在一定程度上受到高位铝价的影响，多数开始消减库存，转为按需采购，2月开工率有所下调。五是国外需求端，美国众议院通过1.9亿刺激法案，带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周下降0.38%，测算氧化铝行业平均利润为86元/吨。短期看，由于铝价持续高位震荡，下游企业受到畏高情绪影响，开工率受到一定限制，但供给端的持续冲击让铝价易涨难跌。长期看，电解铝供改+碳中和的影响深远；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，我们坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。 ■供给端，电解铝环节，据SMM统计，2月中国电解铝建成规模4354万吨，在产产能3968万吨，开工率为91.1%。产量方面，2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。2月国内电解铝日均产量10.77万吨，环比续增0.06万吨，SMM调研统计2月铝水占比59.3%，环比下降4个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，2月铝型材企业开工率为38.32%，环比下降了12.51pct。2月铝杆线企业开工率35%，环比下降7pct，2月铝板带箔企业开工率为54.67%，环比下降13.71pct；据亚洲金属网数据，1月铝棒企业开工率为50.15%，环比下降4.47pct。 ■需求端，房地产投资持续回暖，12月房地产开发投资额累计上涨7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降4.9%，环比收窄2.4pct。新能源汽车发展潜力不减，2月汽车累计产量同比上升428.2%，其中新能源汽车累计产量同比上升114%。国内电网投资带来新亮点，12月电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%，较上月下降2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%，较上月下降了14.3pct。家电需求持续复苏，1月空调累计产量同比上升56.54%，较上月扩大61.71pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升61.4%和14.05%，较上月上升53.39pct和16.78pct。 ■成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周下降0.38%，本周秦皇岛动力煤价637.5元/吨，较上周上升4.94%。预焙阳极本周均价3978.75元/吨，较上周持平。冰晶石价格6000元/吨，较上周持平。氟化铝价格8750元/吨，较上周持平。 ■考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，建议关注A股电解铝板块的重大重估机遇。本考虑到全球范围内的疫苗接种、美国1.9万亿财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝碳中和和供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。 ■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。 1. 铝市场周行情回顾：内蒙古能耗双控影响逐步扩大 本周长江铝锭价格报17370元/吨，较上周上升了1.58%。据我们测算，电解铝行业平均利润为3491元/吨，较上周上升4.52%，电解铝价格在行业现金成本线以上高位运行。库存方面，本周铝锭库存为122.8万吨，较上周上升5.5万吨，周环比上升4.69%。 内蒙古能耗双控开始在包头落地，电解铝供给端扰动加大。根据包头市发改委3月12日《包头市能耗双控（一季度）红色预警响应措施》文件，包头区域需在即日起至3月31日实施限产措施。其中，包铝公司和东方希望铝业公司均需减少用电15000万千瓦时或能耗4万吨标煤，如果按照合计3亿千瓦时计算，对应电解铝约2.22万吨产量。 内蒙古能耗双控时间轴： 2021年2月7日，发改委公布各省2019年能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙古是全国各省考核结果中唯一未能完成省份，被通报批评。 2月25日，据SMM报道，由于火电大省内蒙古2019年总体能耗不达标，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平。 3月9日，内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知，其中，确定2021年全区能耗双控目标位单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值下降4%以上；对于电解铝等高耗能行业，从2021年起不再审批新增产能。 3月12日，根据包头市发改委《包头市能耗双控（一季度）红色预警响应措施》文件，包头区域需在即日起至3月31日实施限产措施。其中，包铝公司和东方希望铝业公司均需减少用电15000万千瓦时或能耗4万吨标煤，如果按照合计3亿千瓦时计算，对应电解铝约2.22万吨产量。 我们认为： 一是内蒙古双控文件的发布意味着内蒙古自治区为确保完成“十四五”能耗双控目标而制定的措施进入实施阶段，未来对区内新建电解铝产能实施禁入，同时存量火电铝产能甚至会出现减量化，碳中和威力在内蒙古开始显现。 二是包头市双控文件意味着地市的能耗控制开始落地，并具体开始执行。如果按照合计3亿千瓦时减量强度计算，从2月13日开始计算至31日，日度减产达到0.1168万吨，月度对应减产强度达到3.6万吨，按照剩余9个月零19天计算，2021年将减产约35万吨（年化为43万吨） 2. 电解铝供应小幅上升 2.1. 2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23% 据SMM统计， 2021年2月，中国电解铝建成规模4354万吨，在产产能3968万吨，开工率为91.1%。电解铝开工率自2018年以来维持缓慢上升态势，处于近十年期的相对高位。产量方面，据SMM统计，2021年2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。 2.2. 电解铝企业产能变化情况 截至2021年3月11日，2021年中国电解铝已建成产能且待投产的新产能132万吨，已投产36万吨，已建成新产能待投产96万吨，年内另在建且具备投产能力新产能184.5万吨；预期年内还可投产共计255.5万吨，预期年度最终实现累计291.5万吨；同时河南、山西等地43万吨产能预计将在2021年内复产。2021年2月国内电解铝日均产量10.77万吨，环比续增0.06万吨。 根据安泰科相关数据，2021年计划投产产能约300万吨，考虑魏桥为在产置换产能，预计净贡献产能约100-150万吨。 2.3. 铝材及原铝进口情况 根据海关总署数据，2020年12月未锻造的铝及铝材进口数量为26.56万吨，累计值270.39万吨，累计同比上升318.7%，主要受铝价内强外弱局面影响。原铝方面，由于电解铝进口需缴纳13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，但2020年以来由于铝价内强外弱，12月进口数量为13.02万吨，1-12月累计进口106.25万吨。 2.4. 海外需求整体回暖 虽然世界疫情防控压力不减，但是在各国央行持续货币宽松政策下，各国政府采用猛烈的货币及财政刺激政策，2020年5月以来各国经济景气度回升明显。2月中国官方制造业PMI录得50.6，低于前值51.3。美国2月制造业PMI为60.8，高于前值58.7；日本2月制造业PMI为51.4，高于前值49.8；2月欧元区制造业PMI为57.9，高于前值54.8。2月摩根大通全球制造业PMI为53.9，高于前值53.6。持续位于荣枯线上方，全球经济景气度回升明显。新冠疫苗消息令市场风险情绪回暖，全球需求复苏带动商品基本面向好，将显著影响铝等大宗商品价格。 3. 铝下游加工企业开工情况 根据Mysteel统计，2021年2月铝型材企业开工率为38.32%，环比下降了12.51pct。2月铝杆线企业开工率35%，环比下降7pct。2月铝板带箔企业开工率为54.67%，环比下降13.71pct。铝棒方面，根据亚洲金属网数据，2021 年1月开工率为50.15%，环比下降了4.47pct。本周铝棒加工费为150元/吨，比上周上升25元/吨，但依然位于低位。 4. 铝终端消费情况 从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%，其中建筑是占比最大达31%，需求主要集中在房地产中。房地产竣工周期可能是拉动铝终端消费需求的最大动力。 4.1. 房地产投资持续回暖 根据国家统计局数据，2020年12月房屋竣工面积累计同比下降4.9%，较上月收窄2.4pct；房地产开发投资完成额累计同比上升7%，较上月上升0.2pct；房屋施工面积累计同比下降4.9%，较上月收窄2.4pct；房屋新开工面积累计同比下降1.2%，较上月收窄0.8pct；商品房销售面积累计同比为2.6%，较上月增长1.3%。 回顾历史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，销售高峰与竣工高峰的时间差通常为2-3年，上一轮销售高峰出现在2016-2018年，这也就意味着竣工高峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速转正达2.6%，也支持了这样的一个判断，竣工端回暖有望继续带动铝需求增长。房地产后周期支撑电解铝消费，2020年房地产竣工处于恢复并有望进入高峰的进程中，有助于进一步扩大供给缺口。 4.2. 新能源汽车带来新增量 据中国汽车工业协会数据，2021年2月汽车产量150.3万辆，同比上升428.2%，环比下降37.05%，其中新能源汽车产量12.4万辆，同比上升114%，环比下降35.95%。库存方面，2021年2月汽车厂家库存为95.3万辆，环比上升6.01%。由于新能源汽车消费基数较低，目前供给缺口的贡献程度有限，但受到汽车轻量化趋势的号召和2020年以来各地汽车政策刺激的影响，新能源汽车具有较强的未来市场潜力，预计在未来会持续强势拉动铝产能。 4.3. 国内电网投资带来新亮点 国家电网于2020年3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元，如果考虑南方电网等公司的投资，2020年电网基本建设投资有望超5000亿。根据规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，总投资金额预计在1600亿元左右，电网投资超预期有望大幅拉动铝需求，与下半年铝业企业复产投产形成对此。 2020年12月，电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%。 4.4. 家电需求快速恢复 产量方面，1月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1427.5、803.3和637.9万台，累计产量同比上升56.54%、61.40%和14.05%，空调较上月涨幅61.71pct，冰箱继去年8月份首次转正后持续为正，涨幅53.39pct，洗衣机产量累计同比首次转正，涨幅16.78pct。库存方面，1月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1951.1、447.2和304.3万台，依然位于历史高位。 但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电销售有望抬升，特别是在家电企业纷纷扩展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下，家电行业长期向好。 4.5. 铝材及原铝出口情况 根据海关总署数据，2020年12月未锻造的铝及铝材出口数量为45.61万吨，累计出口485.74万吨，累计同比下降15.2%，主要受海外疫情影响，但6月之后逐步提升显著海外需求稳步恢复。原铝方面，2020年10月出口数量为203.6万吨，累计出口7749.4吨，数量相对有限。 5. 电解铝成本端持续压制 5.1. 氧化铝周行情回顾 本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周下降0.38%。氧化铝利润方面，据我们测算，本周氧化铝行业平均利润为86元/吨。氧化铝产能明显过剩局面仍在持续，电解铝企业普遍采购意愿不强，在一定程度上抑制氧化铝价格上涨，以控制生产成本。氧化铝价格并未跟随电解铝价格一同上涨，原因在于氧化铝自身的生产和进口压力，以及氧化铝行业盈利处于周期底部。 5.2. 氧化铝产能产量情况 据SMM数据显示，截至3月上旬，中国冶金级氧化铝运行年产能7182万吨，比上月增加129万吨，2021年1月中国氧化铝产量585.7万吨，其中冶金级氧化铝564.7万吨，冶金级日均产量20.17万吨，环比增加9.89%，同比增加9.16%。2020年12月西南地区产能运行基本平稳，减量主因山东、河南及山西个别氧化铝厂的焙烧产能受限导致。 2021年国内新增氧化铝产能有130万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。同时，海外氧化铝预计新增产能450万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。 5.3. 氧化铝进出口情况 近年来，由于海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐渐提高，2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长，进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势愈发明显。 疫情影响下海外氧化铝价格相对较低，海外氧化铝弱势推动氧化铝进口数量大幅上升。据海关总署统计，2021年1月中国氧化铝进口35.47万吨，环比下降13.17%。出口方面，2020年12月氧化铝出口0.62万吨，环比下降29.55%。 5.4. 其他成本端情况 本周秦皇岛动力煤市场价为637.5元/吨，较上周上升4.94%。预焙阳极本周均价为3978.75元/吨，较上周持平。冰晶石价格为6000元/吨，较上周持平。氟化铝价格为8750元/吨，较上周持平。 6. 行业动态 神火集团：今年将从欧亚资源集团采购30万吨氧化铝 AM：神火集团原铝总产能为170万吨，旗下年产能80万吨的新疆冶炼厂位于中哈边界。欧亚资源集团在哈萨克斯坦经营氧化铝冶炼业务，随着与俄铝签署的长期合同到期，该公司自2019年起向全球最大的铝生产商中国销售氧化铝，并与河南神火集团签署了为期一年15万吨氧化铝供货协议。2021年3月10日，河南神火集团董事长李炜表示，今年将从欧亚资源集团采购30万吨原料氧化铝，较之前的采购量增加一倍。 伟川铝业：年产5万吨铝型材建设项目落户绵竹 SMM：成都市伟川铝业有限公司将在绵竹高新区投资年产5万吨铝型材建设项目。项目用地80亩，总投资2.5亿元，年产铝型材5万吨，主要产品以6系的6063和6061合金为主，广泛用于建筑、汽车、电子、家具、机械、航空航天等领域，并将逐步开发2系、7系等航空航天、军工用合金产品。 海德鲁：改用铝土矿尾矿干法回填技术取代尾矿坝 SMM：为提高采矿安全性和环保性，挪威海德鲁公司改用铝土矿尾矿干法回填技术取代之前所使用的尾矿坝。这项解决方案是目前行业铝土矿尾矿处置的最新尝试，该方案不需要连续建造新的永久性尾矿坝，甚至不需要在现有尾矿坝结构上加层，因为该方案采用了一种被称为“尾矿干法回填”的方法，即在已开采的区域回填惰性的干尾矿。该项目测试于2020年底完成，并于2020年12月30日获得Para洲环境与可持续发展秘书处（SEMAS）的运营许可批准。 博创铝业：将提升进口铝土矿消费能力 AM：山东鲁渝博创铝业有限公司是中国一家主要的氧化铝生产商和进口铝土矿消费商，目前铝土矿年消费能力190万吨，计划今年年底提升至390万吨。博创铝业目前运行一条年产能60万吨氧化铝生产线，今年年底该公司第二条年产能80万吨的氧化铝生产线将建设完成。 7. A股电解铝上市公司情况对比 从投资角度看，当前电解铝行业利润的改善和维持主要依靠三点，一是供给刚性逐渐强化背景下，终端需求对铝价的拉动，二是成本端氧化铝等成本的持续压制，三是碳中和背景下能源转型，使绿色能源生产电解铝的企业具备远期利润强化预期，并且不受碳中和带来的产能压制。 综上，我们建议关注三大逻辑，一是是氧化铝自给率低，电解铝产能大的标的，具备更大的业绩弹性；二是产能持续扩张，盈利端拥有成长性的标的，具备更大的业绩弹性；三是受益于碳中和带来的红利，拥有绿色能源供应的标的，具备远期估值抬升潜力。 建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。 免责声明 本订阅号为安信金属齐丁团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。 本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。