中信证券-新氧-SY.US-2019年四季报点评：疫情影响业绩短期承压，不改长期增长潜力-200324

　　2019Q4，公司实现营收3.6亿元（yoy+95.7%），超过公司Q3指引上限，实现净利润6995万元（yoy+71.4%），受疫情影响，公司2020Q1指引偏弱。随着公司社区内容质量及丰富度的提升，以及视频面诊、销售线索等新商业模式的稳健发展，公司未来长期业绩增长潜力依旧，维持“买入”评级。
　　▍Q4业绩再超指引上限，受疫情影响Q1指引偏弱。2019Q4，公司实现营收3.6亿元（yoy+95.7%），超过公司Q3指引上限。毛利方面，2019Q4公司实现毛利润3.0亿元，毛利率为83.7%（yoy+0.9pct，qoq+1.5pcts）。费用方面，公司销售/管理/研发费用1.3/0.4/0.5亿元，费率分别为36.9%/10.1%/15.3%。利润方面，公司实现净利润6995万元（yoy+71.4%），净利率19.5%，费率下降驱动净利率同环比均大幅上升。根据公司指引，受疫情影响，预计2020Q1公司实现营收1.6~1.8亿元（同比下滑12.6%~22.4%）。
　　▍MAU稳定增长，付费机构ARPU值有望持续提升，预定收入预计短期内受疫情影响较大。2019Q4，公司MAU达367百万人（yoy+120.1%）。收入方面，信息服务收入达2.6亿元（yoy+108.2%），信息服务付费机构数2138家（yoy+30.0%），ARPU值达12.4万元（yoy+60.1%），双11及双12等促销活动驱动下，信息服务收入及ARPU实现较高增长。我们预计未来信息服务收入增长将主要由ARPU驱动，更多机构将把预算转移至ROI更高的新氧中。2019Q4公司预约收入为9366万元（yoy+67.4%），付费用户达18.8万（yoy+50.7%），付费率5.1%，保持稳定，ARPU为5720元（yoy+10.5%），我们预计公司预定收入2020Q1受疫情影响较大，未来有望在Q2-Q3逐渐恢复。
　　▍内容模式升级增强用户粘性，引入视频面诊提升用户转换。根据公司披露，截至2020年2月，公司平台积累日记超过350万个。公司通过用户激励、日记内容形式的更迭、专家及KOL的高质量内容生产以及优质内容的智能筛查及分类等升级不断优化社区内容，提升内容质量及丰富度，进而增强用户粘性。此外，公司2019年底引入的视频面诊功能引起较好反响，2020年2月公司线上诊疗请求次数达到4万次，环比增长134%。我们认为，视频面诊功能将为用户提供加大差异化服务价值，在用户获取及粘性上具有较大帮助。同时，通过视频面诊更能深度了解用户需求，进而提升用户转化率。
　　▍风险因素：用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质等监管风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险。
　　▍投资建议：考虑到疫情短期影响，我们下调公司2020-2021年净利润预测为2.3/5.8亿元（前值为3.8/6.1亿元），引入2022年净利润预测为8.2亿元，当前股价对应PE为27.2/10.7/7.6倍，我们依然看好公司作为医美垂直赛道龙头的长期发展，维持“买入”评级。