中泰证券-海思科-002653-临床早期产品授权海外，创新价值再上台阶-210309

　　海思科(002653)
　　事件：3月8日，公司发布公告，公司控股三级子公司FT集团拟与ForesiteCapital签订协议，将全资子公司FT控股及在研项目TYK2产品出售给ForesiteCapital设立的公司，FT集团将获得6000万美元首付款和最高1.2亿美元的里程碑付款，交易总价最高有望达到1.8亿美元，FT控股的非TYK2产品将转让给海思科。本次交易预计增加公司2021年归母净利润2.17亿元。
　　早期产品授权海外，公司自主研发能力价值有望再上台阶。公司在研TYK2产品属于口服选择性酪氨酸激酶2抑制剂，立项于2018年，主要包括FTP-637等化合物。截至目前，FTP-637除在澳洲进行了部分一期临床试验外，尚未开展其他临床试验。目前全球尚无TYK2抑制剂获批上市。此次交易国内药企少有的临床早期品种授权/出售海外的案例，公司自2012年开始布局创新药，搭建起完善的自主研发体系，目前在研管线丰富，此次授权海外，公司自主研发能力有望得到进一步认可。
　　国际化进程开启，多个产品即将开展美国临床。公司首个创新药环泊酚（HSK3486）于去年底在国内获批上市，美国III期临床方案已于今年1月获FDA批准，预计2022年底有望递交NDA，环泊酚是麻醉镇痛经典用药丙泊酚的me-better产品，若美国开发准立，有望成为世界水平的创新药。此外，HSK21542、HSK29116预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。
　　创新管线进入爆发期，2021年将有4个产品步入III期临床。除已获批的环泊酚外，公司HSK21542预计2021年上半年国内进入III期临床，糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653分别在开展II/III期和III期临床。HSK21542是外周κ阿片受体激动剂，根据PDB数据，国内前五大阿片类镇痛药2019年样本医院销售额合计超过43亿元，按3倍放大估算，国内阿片类镇痛药整体市场超过120亿元，而目前获批的阿片类受体激动剂都能通过血脑屏障，存在嗜睡、成瘾等神经系统副作用，HSK21542作为外周κ阿片受体激动剂，可以避免进入血脑屏障，有望消除成瘾性，市场潜力很大。血透患者的瘙痒适应症方面，目前欧美和中国尚无针对此类适应症的药物获批，全球进展最快的CR845于2020年12月向FDA递交上市申请，HSK21542瘙痒适应症预计上半年完成II期临床，很快也将进入III期临床研究，并在年内启动美国临床的相关工作。
　　盈利预测和投资建议：根据此次交易，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为33.37亿元、39.03亿元、48.60亿元，同比分别增长15.25%、16.96%、24.53%；归母净利润分别为6.18亿元、7.53亿元、9.64亿元，同比分别增长25.22%、21.81%和27.92%（此前预计分别增长25.22%、8.14%和40.50%）。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为40/33/26倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486开始放量，业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险，产品市场销售峰值测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。