浙商证券-浙商早知道 | 3月9日【公众号研报】-210308

　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 3月9日浙商早知道.mp3 From 浙商证券研究所 00:00 13:36 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商宏观 李超】2021年财政预算报告解析：土地财政依赖性仍强，新增专项债发行规模3.65万亿，关注改革加置换的方式推进地方政府存量债务化解问题。 【浙商宏观 李超】1-2月进出口双双高增，出口强源于全球需求回升、订单提前交付和低基数，进口强源于海外供给修复、再通胀提价和内需强提量，贸易顺差高增对名义GDP形成支撑。 【浙商化工 陈煜】利尔化学（002258）：拜耳法草铵膦收益环比大增，成本优势持续优化。 【浙商教育 朱芸】华夏视听教育（01981.HK）：纳入恒指进通在即，调整提供配置良机。 【浙商钢铁 马金龙】华菱钢铁（000932）：市场关注钢铁压减产量的投资机会。华菱钢铁被低估，性价比最高。 【浙商零售 陈腾曦】御家汇（300740）：更名水羊焕新形象，再推激励彰显信心。 内容详情 01 重要观点 【浙商宏观 李超】2021年财政预算报告解析：2021年财政怎么干？ 1、所在领域：宏观经济。 2、核心观点：经济修复支持收入高增，土地财政依赖性仍强，关注改革加置换方式化解存量债务风险。 1）市场看法：无。 2）观点变化：新提出。 3）驱动因素： 新增专项债规模较大，可能改革加置换方式化解隐性债务，卖地预算较高体现土地财政依赖性较强。 4）与市场差异： 认为土地财政依赖性较强，对财政及房地产形成支持，专项债规模较大，存在可能通过改革置换地方债方式来化解隐性债务风险，考虑偿债能力较差的区域债务风险进行化解，或者是省市县不同层级城投进行置换。 报告日期：2021年3月7日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/R2b5nkactAifYiWeQpGXVw 【浙商宏观 李超】2021年1-2月进出口的数据背后：进出口缘何超预期？ 1、所在领域：宏观经济。 2、核心观点：1、2月进出口均超预期增长，出口强源于全球需求回升、订单提前交付和低基数。 1）市场看法：全球经济修复带动出口高增。 2）观点变化：新提出。 3）驱动因素： 出口强源于全球需求回升、订单提前交付和低基数，进口强源于海外供给修复、再通胀提价和内需强提量。 4）与市场差异： 认为1-2月进出口双双高增，出口强源于全球需求回升、就低过年利好订单提前交付和低基数，集装箱扰动无忧，PMI新出口订单指向未来出口，反映方向而非幅度；进口强源于海外供给修复、再通胀提价和内需强提量。贸易顺差高增对名义GDP形成支撑。 报告日期：2021年3月8日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/Z9hSlaJ0YFTY7czdxPFAlA 02 重要点评 【浙商化工 陈煜】利尔化学（002258）：拥抱草铵膦高景气，业绩翻倍增长 1、主要事件： 利尔化学全年业绩翻倍，超出市场预期: 2020年公司实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿元，同比增96.76%。Q4单季归母净利润1.95亿元，同比增长153.25%，环比增长21.12%。 2、简要点评： 1）公司全年业绩翻倍，拜耳法草铵膦收益环比大幅增长。 公司全年业绩翻倍，Q4业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势，目前价格涨至18万元/吨，自去年9月以来上涨20%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，较好景气持续时间将超预期。 拜耳法草铵膦逐步放量，产线进入试运行阶段后利润环比大幅增长，分别在上半年、下半年贡献收益0.67、2.03亿元。随着装置调试成功后持续放量，2021年的成本持续优化及开工率逐步提升将更加明显，盈利能力也有望显著提升。 2）竞合格局维系草铵膦较高景气度，公司成长性释放将继续超出预期。 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局支撑叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦有望维系较高景气度。 未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 建议积极关注全球草铵膦龙头——利尔化学（002258）。 考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2021-2023年盈利预测为7.86/9.38/11.48亿元，同比增28%/19%/22%，维持买入评级。 2）催化剂： ①草铵膦价格维持上涨； ②拜耳法产线产品产量； ③转基因种子大规模推广。 3）投资风险： ①草铵膦价格下跌； ②工程进度不及预期； ③疫情扩散风险。 报告日期：2021年3月8日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/-NiScE1mXDWjTrgtKnG8rg 【浙商教育 朱芸】华夏视听教育（01981.HK）：入选恒生指数，把握配置良机 1、主要事件： 华夏视听教育获选为恒生综指成分股，3月15日起正式生效。 2、简要点评： 恒生综合指数成分股调整是港股通调整的重要依据，目前公司在市值等方面满足港股通标的纳入规则，预计将于生效日后正式纳入港股通，短期资金面有望迎来催化。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 公司作为传媒艺术教育行业领军企业，预计20/21年实现净利润3.3/4.5亿元，yoy+36.2%，培训业务内生外延持续推进，贡献占比提升，估值切换有望迎来戴维斯双击。 高教+影视内生稳健，高教板块利润端有望逐步体现疫情控费效果，FY20业绩有望超预期。 公司成功并购稀缺的全国性美术艺考培训机构水木源，培训板块完成“从0到1”布局；管理团队执行力强，培训并购催化有望持续推进，“少儿培训+艺术高中+艺考培训”全国艺术培训全产业链大生态“从1到10”放量值得期待。 2）催化剂： 业绩超预期，培训并购新项目落地。 3）投资风险： 政策监管风险、外延并购不及预期。 报告日期：2021年3月7日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/OMWP8m0P5AIxryVIOtWnAA 03 重要推荐 【浙商钢铁 马金龙】华菱钢铁（000932）：被低估的工业用材龙头 1、钢铁行业—华菱钢铁（000932）。 2、推荐逻辑：被低估的工业用材龙头。 1）超预期点：盈利超预期增长，价值低估。 2）驱动因素： 碳中和背景下钢铁压减产量，行业整体供需格局向好，市场修复板块估值，公司估值水平处于低位。 3）目标价格，现价空间： 目标价格13.47元/股，现价空间110%。 4）盈利预测与估值： 20年-22年净利润65亿元、82亿元、86亿元，对应PE5.95倍、4.7倍、4.48倍。 3、催化剂： 1季度业绩超预期增长，钢铁行业压减产量政策落地。 4、风险因素： 压减产量政策力度低于预期，旺季钢材需求强度低预期。 报告日期：2021年3月8日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/Uje8FmuPoQ8o8lo9XSjhrw 04 其他成果 【浙商零售 陈腾曦】御家汇（300740）：更名水羊焕新形象，再推激励彰显信心 1、发布21年限制性股票激励计划，授予量大、激励对象多、业绩指标高，业绩高增态势明确。拟授予1000万股（定向增发），约占总股本的2.43%。首次授予的激励对象不超过500人。拟授予价格为每股9.03元。以20年净利润（1.41亿）为基数，剔除激励成本影响，21/22/23 年净利增长率不低于80%/180%/330%，净利不低于2.54/3.94/6.06 亿，yoy80%/56%/54%。 2、自有品牌： 御泥坊摆脱价格战，重塑产品品牌，深耕面膜护肤，20年焕然新生，成功证明自己，将成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌。 1）得益于见效快、频次高的产品特点和低购买门槛、多渠道的销售，面膜增速领跑护肤品。 2）面膜使用逐步成为习惯，消费者需求更多元化。价格上，能够为适合面膜支付合理溢价。品类上，涂抹面膜使用比例提升。 3）公司敏锐地识别行业机遇，调整产品结构、优化投放效率，盈利结构更加健康，御泥坊前三季度营收同比增长41%，毛利率提升10pct，预计20年净利率修复到理想水平。 3、代理品牌： 新品牌&淘外新渠道承接放量。代理品牌尚在品牌运营的投入建设期，目前李施德林、露得清等成果已初步显现，随着业务进一步捋顺，品类重构和品牌升级成果将进一步显现，收入和利润率未来均将提升。 4、盈利预测及估值： 预计主品牌御泥坊逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌；代理品牌收入端持续放量、利润率逐渐步入合理的稳态水准。预计21/22年归母净利达到2.16/3.64亿元，同比增长53%/69%，对应估值43X/25X。剔除股权激励成本影响，21/22年归母净利约为2.61/3.96亿元，同比增长85%/52%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现，估值终将得到市场认可，上涨空间充分，维持“买入”评级。 5、风险因素： 1）竞争加剧； 2）新品牌拓展不及预期； 3）代理品牌解约风险。 报告日期：2021年3月8日 报告链接： https://mp.weixin.qq.com/s/vk_Wu0_QzOlCx7VWjZLahw 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。