平安证券-良信股份-002706-从施耐德毛利率变动看良信中长期盈利能力的提升-210309

　　良信股份(002706)
　　平安观点：
　　复盘施耐德，产品结构优化推动毛利率持续提升：根据施耐德公布的2020年报，公司整体毛利率达到了40.4%，同比提升0.9pct；从五年时间来看，施耐德2016年整体毛利率为38%，在近五年呈现持续上升趋势。通过对2016-2020年施耐德毛利率的复盘，我们可以得出以下结论：（1）产品结构优化带来的定价能力提升，是中长期推动公司毛利率上升的核心驱动力；（2）在原材料上涨阶段，适当的价格策略可以平抑对成本的影响，从中长期看，原材料波动不是影响毛利率的核心因素；（3）生产效率的提升可以持续驱动毛利率上升，并且可以抵消人力成本增加等负面因素。
　　良信股份近年来推出多款高端配电新品，产品结构优化带来定价能力提升：公司近年来推出了NDW1A-2000物联网型框架断路器等多款高端新产品，高价值量产品占比的上升不仅在短期可以缓解原材料上涨对整体毛利率的影响，而且从中长期将驱动公司盈利能力的持续上行。从此前我们对公司专利储备的分析来看，公司目前在配电技术上的储备处于业内领先水平，预计未来几年将有更多高端产品上市，产品结构的优化将持续推动公司定价能力的上升。
　　公司发力工建等高端项目型市场，高价值业务占比上升：我们在1月26日发布的报告《良信股份：发力工建等项目型市场，未来百亿营收可期》中，对公司在工建等高端市场的开拓进行了分析。我们预计，公司未来五年在项目型市场的份额有望快速增长至15-20%左右，并且由于高端项目型市场的高毛利率，将会对公司的整体盈利能力有明显提升作用。
　　投资建议：从中长期看，我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域。尽管短期的原材料价格波动对公司成本端有少量影响，但是公司产品定价能力的增强、生产效率的提升等因素都将推动公司盈利的持续上升。我们维持对公司的归母净利润预测为20/21/22年分别为3.79/6.10/8.21亿元，对应3月8日收盘价PE分别为51.9/32.2/23.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；2）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速；3）外资竞争对手大幅降价风险。