招商证券-美债收益率上升影响几何,如何看待A股的变化?【公众号研报】-210308

　　作者：卢国昆（S1090615040005） No.1 短期美债上升的主要原因：市场忧虑流动性宽松下降，经济复苏向好驱动 美债收益率核心影响因素是对经济表现、通胀预期的以及货币政策的反应。参考历史表现，美债收益率通常是领先通胀和货币政策的变化。 近期美债收益率主要来自实际债券收益率的上升。 说明一方面市场对1.9万亿财政刺激方案带来的国债过度供给和美联储缩减QE规模的担忧；另一方面也是因为疫苗接种超预期、对全球经济复苏的前景看好。 数据来源：Wind，招商证券研究咨询部 No.2 复盘美债收益率上行的历史表现：美债收益率上行的周期，股市多数基本面向好 自2009年以来的国债收益率上行区间中，美国股市主要经历了7轮上涨、3次下跌：其中涨幅较大、时间跨度较长的是第3轮和第5的上涨，分别在2012.07-2013.10和2016.09-2018.02，涨幅都在1.25倍左右；幅度较大的两次下跌是在2009.01-2009.03和2020.08-2020.10，跌幅分别为19%和7%左右。 2009年年初至年中，国债价格大幅走低，源于美联储在公开市场收购的国债数额少于预期。2010-2011年区间内，国债收益率的攀升归因于经济数据出现起色、增长预期提高，同时美国政府提供“第二轮刺激”；而抛售国债源于当时市场担心美联储将无法坚持资产购买计划，财政赤字进一步走高，与最近国债收益率上升时的环境有相似之处，不同之处则在于目前超预期的不是经济数据，而是疫苗接种超预期。2012-2013年区间内，2013年7月公布的就业数据好于预期，美联储宣布将缩减购债计划、逐渐退出量化宽松预期增强，这导致美国国债收益率上升。1月份美国失业率已经下降至近21个月以来的最低值。在2015年国债收益率的上涨，主要是因为紧缩性货币政策，当时的经济有所复苏，失业率下降、通胀低于预期。自特朗普在2016年总统大选中获胜后，美联储逐步升息和国债发行规模增加等因素，推动美债收益率升至高位。2016-2018的时间内，美国的GDP增速在不断提升，经济状况向好。2010-2011和2016-2017这两个美债收益率上行区间中，美股、新兴市场股票短期波动加大，但后续基本面推动市场稳定向好。 数据来源：Wind，招商证券研究咨询部 No.3 复盘历史的结论判断 1.美债利率加速上行期间，风险资产短期波动往往加大，特别是当资产价格估值处于高位的时候。 2.美债收益率上升多数由于经济数据好于预期、美联储货币政策收紧带动的，美债长端利率处于上行阶段时，全球股市未必趋势性下跌，涨跌趋势取决于股市基本面优劣： 基本面向上趋势较强，美债长端利率上升更多引发波动加剧而非趋势性下跌。 基本面趋势基本见顶，则流动性收紧则可能引发更大的趋势性的下跌。 股市估值越高对流动性预期的扰动变化越敏感。 3.短期利率的趋势上行则对市场潜在冲击更大。 当前美债收益率上行使得短期股市或加大波动，我们认为美国可能会采取低利率，高增长和温和通胀来摆脱巨量债务，使得债务占GDP的比例随着时间的推移而缩小，经济前景、企业利润和持续的财政货币政策对美股形成支撑、促进股票市场逐步企稳回升。 No.4 中国国债和美国国债的相关性较高，中美利差整体处于宽幅区间震荡 次贷危机之后，中美利率走势的相关性较强，10年期国债利率走势基本上是相同的，这与两国经济的相关性、中美货币政策目标的转变以及中国银行间债券市场的对外开放有很大关系。预计未来一段时间内，中美利率依然会继续走升，但节奏和幅度可能存在差异。目前中美利率中枢差异逐渐明显，中美利差整体处于宽幅区间震荡，二者利差自2019年年初开始由低点的0.5%扩大，截至2020年11月升至最高点2.4%，目前处于1.97%的水平。中美利差和人民币汇率、外资流入不存在明显相关性，收窄主要是受市场情绪影响，属于短期波动。 数据来源：Wind，招商证券研究咨询部 No.5 如何看对A股市场的影响：流动性预期松动，高估值板块面临调整压力，顺周期边际改善 美债、国债收益率的上行，交易通胀的大宗商品行情持续升温，中期流动性宽松的程度面临下降，“抱团”股的高估值对流动性预期的变化更为敏感。核心资产的估值中枢面临下移，投资者转向关注边际效应变化显著的顺周期，强烈的风格扩散加剧市场波动，而核心资产相对收益大幅下降加深了短期调整的幅度，形成了负反馈。我们认为全球经济整体呈现复苏迹象，随着原材料成本涨价，中下游企业盈利预期有所下降，动态估值上升，高估值板块存在一定的调整压力；通胀预期下提升顺周期板块的基本面修复更为显著，把握低估值、有业绩支撑的公司的结构性行情。 从年报业绩预告的角度看，截至2021年2月9日，主板、创业板、中小板的年报业绩披露率分别为50%、73%、68%，近8成公司实现盈利，近6成公司实现同比正增长。第四季度A股单季度业绩整体大幅增长，连续三个季度环比改善，三大板块均超过40%。在中位数口径下，全部A股利润增速从三季度的32.29%上升至55.9%。从盈利改善幅度看，2020年年报大类行业盈利的高低排序位：资源品>制造业>科技>消费>金融地产>现代服务，与当前的市场表现较为匹配。从中长期的角度看，国内房地产受劳动力人口下降、城镇化进程减缓的影响，传统基建受地方政府稳杠杆和去杠杆的影响，传统周期行业难繁荣周期可能较短，在扩大内需和科技创新的背景下科技成长和大消费的投资机会仍旧凸显。 数据来源：Wind，招商证券研究咨询部 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 关注“招商证券”微信号，您可以 查行情、做交易、申购新股、购买场内基金、新股中签提醒、新债中签提醒、新股申购提醒、资管理财提醒、成交提醒、手机开户还有最新资讯解读，政策动向分析；关键是24小时都可向智能客服“牛牛”提问或聊天哦~ 方便贴心得让你意想不到 知所想，为您赢 【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。