华泰证券-3月因子观点：小盘、价值风格或延续-210308

　　3月因子观点：小盘价值风格或延续，同时看好波动换手
　　3月因子表现或延续2月的小盘、价值风格，建议配置小市值、低估值因子；同时，综合内生变量、外生变量、因子周期三重逻辑，3月亦看好波动率、换手率因子。内生变量视角短期看好波动率、换手率、小市值因子，不看好反转、技术因子。外生变量视角短期看好估值、波动率、换手率因子。因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。
　　基于净值的基金风格观察：近期风格从成长向价值漂移
　　基于公募基金日频净值数据观察基金风格。2017年以来，代表价值风格的BooktoPrice因子暴露中枢逐渐下行，表明基金倾向于配置低账面市值比股票。而自2020年10月末以来，BooktoPrice因子暴露转为上行，价值风格重新回归。2020年4月以来，代表成长风格的Growth因子暴露中枢逐渐上升，在2021年1月中达到阶段高点，此后迅速下行。公募基金在2020年底至2021年初这段时间可能出现一定风格漂移，配置思路逐渐从成长向价值风格切换。基于净值的间接测算方法可能存在估计误差，更直接的证据或将反映在基金一季报中。
　　内生变量视角：短期看好波动率、换手率、小市值
　　内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子3月表现预测结果如下：看好波动率、换手率、小市值因子，不看好反转、技术因子。其中，成长、盈利、财务质量、换手率因子在动量指标上占优；小市值因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；小市值、波动率、换手率、Beta因子在拥挤度指标上占优。
　　外生变量视角：短期看好估值、波动率、换手率
　　外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的RankIC值。外生变量对大类风格因子3月RankIC预测结果如下：估值、波动率、换手率因子RankIC预测值超过10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现。
　　因子周期视角：中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率
　　因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。预计未来一年处于库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向上的环境，同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。
　　风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。