万联证券-有色行业周观点报告：分子强于分母，续推工业和能源金属标的-210308

　　行情回顾：上周有色指数下跌6.42%，一级行业指数中排名第24，跑输沪深300指数5.04pct；有色子板块钨和稀土涨幅高于5%，其余均下跌；个股方面，章源钨业、广晟有色、合金投资、中科三环、五矿稀土和金力永磁等稀土磁材板块个股涨幅高于15%，华友钴业、园城黄金跌幅高于15%。
　　金属追踪：价格方面，上周基本金属价格整体高位下跌，仅伦铝和伦锡有所上涨；实际利率走高和复苏背景下避险配置减少，贵金属价格续降。其中，伦铜价格下跌1.6%、伦铝价格上涨2.2%，沪铜价格下跌5.3%、沪铝价格下跌1.0%。库存方面，上周基本金属库存，国际窄幅波动多数品种去库，国内累库幅度淡季继续加大，其中伦铜库存上涨6.5%、伦铝库存下跌1.3%，沪铜库存上涨10.2%、沪铝库存上涨4.9%。其他金属价格，上周能源金属及材料中，除长江钴粉价格有所调整外均继续上涨，小金属品种钨精矿、镁锭上涨，稀土价格延续大涨，其中轻稀土氧化镨钕价格上涨12.4%，重稀土氧化镝涨17.3%、氧化铽涨9.6%。
　　宏观经济：欧美复苏态势向上。上周海外2月数据，欧美制造业PMI指数继续走高，美国非农就业人数大幅改善、失业率微降，随疫苗开始注射，欧美逐步摆脱二次疫情影响，经济复苏态势进一步向上。国内经济修复趋势维持常态化。2月官方制造业PMI指数有所下降，但依然位于荣枯平衡线上，经济修复趋势维持常态化。
　　周核心观点及投资建议：
　　上周工业金属价格和有色板块股价调整较大，我们认为宏观条件依然支持具备金融属性商品价格周期表现，可预见的通胀也不满足美联储收紧流动性的条件，变数未至，新能源车产销量向好预期继续，能源金属及材料基本面表现如预期强化，分子端顺周期量价表现有望对冲分母端美国国债收益率上行压力，续call工业和能源金属。有色板块机构关注度和投资力度明显提升，合力行业持续景气和相关公司业务增长，有望凝聚更大共识，看好有色板块2021年相对和绝对收益，顺周期推荐相关成长性公司。具体而言：1）流动性维持+海外复苏，矿产铜上半年依然处于最佳窗口期；2）电解铝近期核心看高盈利维持，中期看格局改善；3）稀土板块，海外美国MP和澳洲Lynas供给到顶、且冶炼分离产能缺乏，未来两三年看不到新增供给，环境约束进一步强化国内配额管制，供给刚性强；需求端新能源汽车、风电、家电能耗标准提升等持续发酵，基本面逻辑强度和持续度明显强于以往政策脉冲；4）2020年12月以来锂价加速更多与需求集中释放相关，进入2021年后由于疫情影响减弱、国内补贴政策退坡、以及海外欧洲补贴政策无加码背景下，加速动能或有减弱；5）钴消费具韧性，未来3年钴供给不足有扩大趋势，当前吨钴价格虽已回升接近40万元，但仍处底部区域，由于铜钴伴生，有望接力铜价支持相关公司业绩增长。
　　风险提示：经济恢复进度不及预期；全球宽松货币政策转向；金属价格下降；行业及企业竞争格局改善不及预期