国盛证券-固定收益点评：美国加速输出需求支撑出口强劲，债市短期震荡-210307

　　1-2月出口明显回升，即使剔除低基数因素之后，出口增速也在继续攀升。1-2月以美元计价我国出口同比增长了60.6%，好于市场预期。低基数是出口增速高增长原因之一，但即使剔除去年疫情形成的低基数效应，与相对正常的2019年相比，1-2月出口依然有32.7%的高增长，两年同比增速高于去年12月的27.7%，显示出口在高位水平上进一步走强，出口继续保持高景气度。
　　美国加速对外输出需求，是我国出口保持高增长的主要原因。从国别分布来看，剔除基数因素之后，对美出口增速提升最为明显。今年1-2月出口较2019年同期增长36.0%，这个两年同比增速高于去年12月20.6个百分点，提升最为明显。而对欧盟和日本出口相对平稳，今年1-2月相较于19年分别同比增长14.1%和11.8%。对东盟出口继续保持高位，1-2月相较于19年增长44.1%，但两年同比增速较去年12月下降6.7个百分点。对美国出口增长是推动总体出口增速继续走高的主要原因。分产品来看，防疫物资出口同比明显高增，但主要是因为低基数原因，环比增速在回落。外需回暖拉动耐用品相关的消费品同比明显回升。自动数据处理设备及其零部件（电脑）、手机、汽车（包括底盘）、汽车零件等机电产品出口增速也明显高增。
　　美国加速对外输出需求，带动包括我国在内的全球主要供给国出口持续强劲，而这将在未来一段时期内持续。疫情之后，美国通过“直升机撒钱”直接补贴企业和居民，企业和居民向全球购买商品和服务，形成对外输出需求，这导致美国贸易逆差的扩大和其它供给国出口的强劲。在去年12月美国9000亿美元刺激政策落地之后，今年1-2月我国以及周边东亚经济体如韩、台、越出口均有明显提升。而目前美国新一轮1.9万亿美元财政刺激已经通过参议院，后续有望快速落地。这将继续拉动美国消费从而拉动中国等生产国家的出口。由于美国继续加速对外输出需求，因而未来一段时期我国出口依然将保持强韧。
　　进口高增长主要由于低基数因素推动，内需边际有所走弱，总需求呈现外需强内需弱格局。1-2月中国进口同比增速为22.2%，如果与2019年同期相比，则进口增速为17.2%，这个增速相对于去年12月下净7.0个百分点，显示内需边际有所走弱。铁矿石和原油进口数量1-2月累计同比分别为2.8%和4.1%，较去年末累计同比分别下行了6.7和3.2个百分点。但是二者的进口金额却有不小的回升。主要大宗商品进口量、价走势背离，进口的高增主要因为海外大宗商品涨价带来进口金额的回升。基建和地产代表的内需并不强。
　　出口短期依然有韧性，这将为经济提供支撑，因而短期债市将维持震荡格局，总需求呈现内需走弱外需走强格局，但内需是主导利率走势的决定性力量，随着信用持续收缩，内需放缓越来越明显体现，利率有望开启下行趋势。短期来看，海外经济处于继续复苏，叠加美国财政刺激，从而将继续支撑中国出口增速。国内政策调整节奏平稳，因而经济短期依然有韧性，这意味着短期债市难有趋势性行情，而是会维持震荡格局。但是从大的方向上看，政策转弯决定信用收缩和内需见顶，这为债市奠定了总体走强格局。因而，全年来看，利率债依然有趋势性的投资机会。随着信用收缩和内需走弱趋势更为明确，同时海外输出需求节奏边际放缓，债市走强趋势将兑现。我们预计可能从4月开始。
　　风险提示：原油价格上行超预期。