光大证券-御家汇-300740-公告点评：发布高增长限制性股票激励计划草案，战略红利期待继续释放-210306

　　御家汇(300740)
　　事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟以9.03元/股首次授予不超500人合计1000万股限性股票、占公司总股本2.43%，分三年解锁、解锁条件为以2020年归母净利润为基数、2021~2023年增速分别不低于80%、180%,330%,目标增速较高；激励计划覆盖自董事长等高管8人至其他492名员工、覆盖范围广，其中董事长获授予150万股、董事黄晨泽（新锐品牌运营负责人）获授予102.86万股。公司预计本次激励计划带来的摊销成本2021~2024年分别为5500万元、4183万元、1557万元、258万元。
　　同日公司公告拟变更公司名称为水羊集团股份有限公司、证券简称变更为水羊股
　　另外，公司2月底发布2020年业绩快报，实现营业收入37.17亿元、同比增长54.11%；营业利润1.63亿元、同比增长769.99%;归母净利润1.41亿元、同比增长417.58%，业绩好于预期。20Q4电商旺季中公司收入增速环比二三季度的50%+提升至65%，全年归母净利率自19年的1.13%修复至3.79%。公司收入高增长来自于自有品牌及代理业务增长较快；净利率明显提升系调整产品结构和品牌布局、毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升所致。
　　点评:1)公司明确“多品牌、多品类、全渠道”战略，2020年前期变革显效、自有品牌销售和盈利好转、代理业务发力，未来存在多增长点。举例而言，主品牌御泥坊天猫旗舰店20年GMV不到10亿、对标其他国产品牌薇诺娜、HFP、自然堂的天猫旗舰店成交额接近20亿、国际品牌0lay20亿+仍有成长空间，另有多个自有/代理品牌成长潜力足；品类方面，面膜以外的水乳膏霜占比近一步提升；渠道方面目前以线上为主、20H1占87.53%，未来推进全渠道建设、线上线下共同拓展。
　　2)跟踪主要品牌运营继续向好，根据第三方抓取的淘宝、天猫公开数据，公司主品牌御泥坊天猫旗舰店2019年成交金额同比为下滑，2020年明显改善、GMV同比增速回升且大幅提升至近90%;2021年1~2月继续保持同比100%左右的高速增长。
　　盈利预测、估值与评级：未来我们继续看好公司自有品牌和代理业务双驱动，多品牌、多品类、全渠道战略推进多点发力，盈利能力进_步提升，促业绩持续良性增长。上调21~22年EPS为0.61、0.88元，21年PE37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；新品推广销售不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；国际品牌竞争加剧；渠道调整不及预期。