安信证券-商贸零售：年初化妆品天猫数据高增，御家汇股权激励目标超预期-210307

　　1-2月化妆品天猫销售数据表现依旧亮眼。根据天猫数据，2月护肤板块销量和GMV分别同比下降25.6%和3.84%；彩妆板块销量和GMV分别同比上升17.0%和29.2%。从各品牌天猫旗舰店销售数据来看：1）外资大牌保持高增速：①资生堂旗下资生堂品牌，销量和GMV分别同比上升109.6.0%和148.2%（+117%，考虑到去年春节错期影响，括号内数字为1月+2月品牌旗舰店GMV同比增速，年初普遍增速较高主因去年同期疫情下快递停运低基数影响，下同）；②雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量和GMV分别同比上升49.5%和156.2%（+139%）；海蓝之谜品牌，销量和GMV分别同比增长107.9%和363.8%（+104%）。2）国货表现出色：①珀莱雅：珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比上升98.1%和125.9%（+151%）；②华熙生物：润百颜销量和GMV分别同比增长117.9%和228.6%（+223%），夸迪销量和GMV分别同比上升10037.6%和23947.1%（+25168%）；③贝泰妮旗下薇诺娜销量和GMV分别同比下降6.8%和增长26.6%（+66%）；④御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升30.2%和40.0%（+102%）；小迷糊品牌，销量和GMV分别同比下降29.8%和11.4%；丽得姿品牌销量和GMV分别同比下降20.2%和29.5%；城野医生品牌销量和GMV分别同比上升102.6%和99.7%。
　　御家汇：拟推股权激励，业绩目标高增彰显信心。1）公司拟推限制性股票激励计划，进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性。拟授予的限制性股票数量为1000万股，占公告时公司股本总额的2.4%，首次授予860万股，预留授予140万股。授予价格为每股9.03元。公司层面业绩考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年同比增长率为80%/56%/54%（以2020业绩快报归母净利为基数计算），3年CAGR63%，对应PE36X/23X/15X，超出预期。2）此外，公司拟将证券简称改为“水羊股份”，凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。3）根据2021年1-2月天猫数据，御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%，业务积极向好。当下正随时代潮流敏锐调整业务：①优化品类结构，拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品；②积极拓展海外代理业务，19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌，营收增速433%。
　　老凤祥：2020年业绩增速+12.64%，全年净增门店557家，远超年初所定目标。1）公司发布2020年度业绩快报：①2020年：公司实现营业收入517.22亿元/+4.22%，归母净利润达15.86亿元/+12.64%；②2020Q4：公司实现营收78.55亿元/+4.73%，归母净利润达3.53亿元/+45.87%。2）疫情之下公司业绩增长良好，同时逆势加速展店。截至2020年末公司门店数达4450家（含海外19家），全年净增加557家，较2019年净增372家大幅提速；其中Q4净增门店数量326家，较2019同期净增171家几近翻倍。3）国改推进+加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。公司2020全年净增门店557家，远超过原计划在2020年净增不少于200家营销网点的目标，渠道扩张持续推进。
　　投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险