兴业证券-南钢股份-600282-聚焦结构优化和成本变革，业绩回落好于行业平均-200325

　　投资要点
　　公司发布2019年度报告：2019年公司共计实现营收479.70亿元，同比+9.91%，实现净利润33.65亿元，同比-29.02%。同时公司拟向全体股东10派3（含税），分红率达50.73%，股息率9.65%。
　　2019全年公司产销增长，但业绩同比下滑。一方面是行业大幅增产造成钢铁行业景气度略有下行，钢价同比回落，另一方面是原材料铁矿石价格显著上涨压缩利润。2019年公司实现生铁、粗钢、钢材产量分别为990.02万吨、1097.13万吨、992.06万吨，同比分别+8.94%、+9.17%、+8.17%。公司钢材产品综合平均售价为3923.33元/吨（不含税），同比-3.99%。2019年公司铁矿石采购均价730.02元/吨，同比+26%，钢材吨盈利下滑。
　　公司2019年钢材吨毛利下滑幅度显著好于行业平均水平，我们认为主要原因有两点：1）板长兼备，优特钢占比高，中厚板盈利能力强且稳健；2）持续推动成本变革，降本成果显著。
　　定增收回子公司少数股权，增厚归母净利润。公司拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权，2019年南钢发展和金江炉料分别实现净利润18.40亿元、0.47亿元，盈利能力较强，发行股份购买其少数股权完成后，公司归母净利润有望得到进一步增厚。
　　考虑到年初以来钢价进一步下滑，当前高库存或压制钢价上行空间，同时考虑定增实施，小幅下调公司2020-2021年盈利预测至25.4亿元、29.3亿元，同时引入2022年归母净利润预测为30.1亿元，2020-2022年度EPS为0.43元、0.49元和0.51元，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划；钢价持续下行；中厚板下游需求低迷；原材料价格大幅上涨