兴业证券-海螺水泥-600585-稳健增长，持续降本-210306

　　海螺水泥(600585)
　　公司披露2020年业绩快报，预计全年实现营收1762.4亿元，同比+12.23%，归母净利351.3亿元，同比+4.58%，扣非后归母净利331.7亿元，同比+1.38%，符合预期。其中，推出单四季度实现营收522.6亿元，同比+12.9%，归母净利104.1亿，同比+6.5%。主因①公司克服疫情影响，稳定市场销售份额，水泥和熟料净销量同比稳定增长；②水泥熟料综合成本及销售费用、管理费用、财务费用同比均有所下降，例如煤炭成本下降，尤其是前三季度，秦皇岛动力煤全年平均549.4元/吨，同比下降25元/吨，对应比例为-4%；公司保持健康的资产结构，期末资产负债率继续低于20%。
　　总需求保持平稳，下半年加速恢复，2020年全国固定资产投资完成额累计同比+2.9%，房屋新开工面积累计同比下降1.2%，施工面积累计同比+3.7%，基建（不含电力）累计同比+0.9%。全年供给投放3490万吨熟料（未考虑置换削减部分），其中广西4条，贵州3条，云南5条，西藏3条，局部承压。越南向中国出口水泥、熟料2220万吨，同比+34%，2021年在东南疫情缓解、经济复苏背景下，出口中国增速有望放缓。
　　从行业角度看，2020下半年水泥价格承压。公司核心重点区域长三角水泥产量4.3亿吨（行业合计），同比下降0.4%，高标均价489元/吨（含税），19全年平均为491元/吨。其中，20上半年均价495元/吨，下半年484元/吨，同比分别为+4元、-10元。广东水泥产量1.71亿吨，同比+1.45%，上下半年均价同比分别为+60元、-4元。同时云贵、川渝、江西、福建价格同比压力同样较大（行业角度）。
　　重视“碳中和”，长远利好水泥龙头。水泥行业尚未推出具体方案，我们认为短期可以关注：错峰限产延续，严格控制新增产能，以及先进节能降耗技术推广构筑“排放”壁垒，新一轮“降本”储备早已开展。海螺水泥2019年在节能减排投入5.8亿元，产量增长4%的背景下实现各类污染物排放总量和排放浓度明显下降。
　　节后复工加快，熟料2轮提价预示旺季提前，看好3月量价同比表现。根据国务院发展研究中心3月3日调查研究报告，2/3企业已复工，2月底复工率有望达到95%。长三角熟料两轮提价超预期，累计涨幅60元/吨，3月初尽管全国大部分地区出现雨水天气，但下游市场需求仍然保持稳步回升，不同地区出货恢复3-7成不等，环比提升20%左右。
　　“海螺模式”构筑核心竞争力。我们看好水泥行业上半年销量景气、下半年价格景气，同时公司积极布局骨料与海外，试点装配式建筑产业，拓展能力边界贡献盈利，“碳中和”长远利好水泥龙头，海螺积极开发推广新技术，新一轮“降本”储备早已开展。根据业绩快报，我们预计2020-2022年归母净利分别为351.56、361.38、365.76亿元，EPS分别为6.63、6.82、6.90元，3月5日股价对应动态PE为7.7x、7.5x、7.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产需求不及预期，农村需求不及预期，雨水天气不及预期。