国海证券-九阳股份-002242-事件点评：线上、外销齐发力，Q4业绩超预期-210305

　　九阳股份(002242)
　　事件：
　　公司发布2020年业绩快报，实现营业收入112.63亿元，同比增长20.44%；归母净利润93.90亿元，同比增长13.94%；对应EPS为1.22元。公司业绩全年稳定增长。
　　投资要点：
　　疫情缓解，线上、外销发力，Q4营收增长加速。经测算，公司2020Q4单季度实现收入41.80亿元，同比增长35%；实现归母净利润29.50亿元，同比增长43%。营收快速增加的主要原因是：从渠道来看1）随着疫情缓解，国内线下市场复苏，《高德地图出行暖报》显示线下商圈客流已回归疫情前正常水平的30%以上；2）疫情时公司加速布局线上渠道，重视电商直播，推进数字化和裂变式新零售，疫情后线上渠道持续发力增长迅速，双11当日，九阳全网销售额超12亿，在生活电器类销额排第五；从市场来看3）国外疫情缓解，海外市场需求提升，根据公司2020年12月公告，九阳与SharkNinja（HongKong）日常关联交易第二次调增至7.8亿元。我们预计随着疫情的缓解，国内国外市场持续复苏，线上线下渠道齐发力，营收的高增长态势将持续。
　　线上布局优化成本结构，Q4归母净利润增速高于营收增速，净利率同比提升。2020Q4公司归母净利润以43%的增速高于营收35%的增速，净利率为7.06%，较2019Q4的6.66%提升0.4%，主要原因为1）公司大力布局线上渠道，中高价位产品不再线下销售，产品结构优化毛利率提升，且扁平、灵活的线上直营模式缩减期间费用提高净利率；2）政府拟收储公司地块分次补偿共2.3亿元，非经常性损益带来净利润的增加。
　　受让增资乐秀科技，进军个护领域。据公司公告，为促进公司长远发展，拓宽战略布局，公司控股孙公司横琴玖玖受让并增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权。乐秀科技主营个人护理电器产品的研发和销售业务，此交易预示了公司拓展品类，进军个护领域的战略规划。
　　盈利预测和投资评级：预计2021-2022年公司归母净利润分别为10.51亿元、11.6亿元，对应EPS分别为1.37元、1.51元，对应当前股价PE分别为23.02倍、21.03倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）产品扩张不及预期。