东吴证券-【东吴固收李勇|转债】正股重要,择时也重要 20210305【公众号研报】-210305

　　报告摘要 前期“V型”反弹，什么在涨？ 从分组的涨跌幅来看，就转债价格高低分组，低价转债涨幅最高，高价转债次之；就转债溢价率分组，低转股溢价率涨幅远超过中高转股溢价率组的涨幅。就行业来看，各行业均呈现整体上涨态势。其中涨幅最大的顺周期行业有色金属、采掘服务、农林牧渔等。综上所述，本次转债市场回升的主力军为主要特征为低溢价的品种，其中低价和高价兼有，行业集中在顺周期，在正股的带动下实现转债价格的提升 涨估值，还是涨平价？ 低价组共151只转债，除新上市的转债外，在观察期间均为上涨情形，其中97%是由于平价上涨引起的；（2）中价组共111只转债，除新上市的转债外，有80只上涨，其中91%是由于平价上涨引起的；（3）高价组共112只转债，有96只上涨，其中83%是由于平价上涨引起的。 溢价率同平价的内生关系：时间维度很重要，倒“U型”结构。 溢价率同平价存在条件相关，可为正、负或零。 正相关：平价上涨，溢价率上涨。这种情况下短期内能给投资人带来较高的投资回报。三点风险因素需要考量：（a）同时上涨，意味着也可以同时下跌，波动较剧烈；（b）若不设定严格的投资时限，可能存在流动性溢价折损；（c）此时溢价率较高，但不能说其股性较弱，这是由于溢价率同平价存在着内生的正相关关系。 负相关：平价上涨，溢价率下跌。值得注意的是，此时由于平价和溢价率处于“此长彼消”的过程，转股价是涨是跌，则完全取决于前期溢价率攀升到的高度，如果前期溢价率攀升过高，则此时即使平价持续上行，转债价格却也可能出现反向下行，这一风险点值得注意。 不相关：平价上涨，溢价率不变。这种情形一般出现强赎过程当中 转债正股分析、条款透视：永冠转债、冀东转债、彤程转债、今天转债、苏试转债、三超转债、岱勒转债、广汇转债、聚飞转债、汽模转2。 风险提示：（1）权益市场波动；（2）经济增速不及预期；（3）海外溢出超预期 正文 1. 2月回溯：溢价率还是估值？ 2021年2月上半月，转债市场经历了大落大起，走出了“V”字型走势。2月5日，中证转债指数走出了今年来最低点，收盘于354.76，但是自下一交易日2月8日起，转债市场节节攀升，回升到了高点。 那么在本次回升中，哪些类型的转债是上涨的主力军，上涨动力来自于平价还是溢价率，反映了怎么的市场信号，我们能从本次上涨行情中借鉴什么经验，都是本篇关注的问题。 由于市场上品种较多，为了更清晰地反映本次上涨中各种转债的表现，将市场上转债按照价格分为高、中、低三组，按照溢价率也分为高中低三组，观察各组在本次上涨的涨幅。对于个券上涨的贡献探索仍沿用上期周报的做法。 1.1. 低溢价率转债表现亮眼 我们以2021年2月5日-2021年2月22日这段时间为观察期，将转债按照价格顺序排列，前30%定义为高价转债，后40%定义为低价转债，中间部分定义为中价转债；将转债按照转股溢价率排列，前30%为一组，定义为高溢价组，后40%定义为低溢价，为强股性品种，中间部分为中溢价。高中价转债的临界点为107.37元，中低价转债的临界点为98.8元。高中溢价转债的临界点为32.28%，中低溢价转债的临界点为15.41%。 从分组的涨跌幅来看，就转债价格高低分组，低价转债涨幅最高，高价转债次之；就转债溢价率分组，低转股溢价率涨幅远超过中高转股溢价率组的涨幅。就行业来看，各行业均呈现整体上涨态势。其中涨幅最大的顺周期行业有色金属、采掘服务、农林牧渔等。 综上所述，本次转债市场回升的主力军为主要特征为低溢价的品种，其中低价和高价兼有，行业集中在顺周期，在正股的带动下实现转债价格的提升。对于低价转债，前段时间的转债市场调整使得低价转债价格已经达到历史低位；对于高价转债，若溢价率较低说明其高价来源于正股的强势，因此只要公司基本面良好仍然具有投资价值。相反应该慎重选择溢价率高的高价转债，这类转债的高价绝大部分来自溢价率，不仅不能有效跟随正股的上涨，且一旦发生下跌很容易出现“腰斩”。 1.2. 正股上涨拉动转债市场复苏 我们沿用了上期转债上涨的序数贡献度方法，对本次上涨中的转债进行统计： 第一步：令转债价格=A，转股平价=B，转股溢价率=C，那么C=A/B-1 第二步：设D=1+C，因此A=B*D； 第三步：取对并求全微分，得到dlnA=dlnB+dlnD； 第四步：进一步演算，dA/A=dB/B+dD/D； 第五步：定义转股平价的序数贡献度为(dB/B)/ dA/A；转股溢价率的序数贡献度为(dD/D)/ dA/A。 根据我们的统计，低价组共151只转债，除新上市的转债外，在观察期间均为上涨情形，其中97%是由于平价上涨引起的。比如海亮转债，在观察期内上涨13.79%，平价上涨12.83%，溢价率上涨0.85%，其中平价贡献率93%，溢价贡献率6%；中价组共111只转债，除新上市的转债外，有80只上涨，其中91%是由于平价上涨引起的。比如金诚转债，在观察期内上涨19.80%，平价上涨21.78%，溢价率下跌1.62%，其中平价贡献率110%，溢价贡献率-8%；高价组共112只转债，有96只上涨，其中83%是由于平价上涨引起的。比如紫金转债，在观察期内上涨27.29%，平价上涨49.29%，溢价率下跌14.74%，其中平价贡献率180%，溢价贡献率-54%，是典型的平价拉动转债价格上涨并且压缩了溢价率的转债。 在市场一片繁华的背景下，那些仍然下跌的转债值得我们注意。在观察期内，共有48只转债下跌，其中13只转债的平价贡献率大于溢价贡献率，主要是因为正股下跌引起的转债下跌，比如下跌幅度最大的恩捷转债，在观察期内下跌10.03%，平价下跌11.82%，溢价率上涨2.03%，其中平价贡献率118%，溢价贡献率-20%。剩余35只转债下跌的溢价贡献率大于平价贡献率，比如东时转债，在观察期内下跌5.52%，平价上涨25.72%，溢价率下跌24.85%，其中平价贡献率-466%，溢价贡献率450%。 我们注意到溢价率下降引起转债价格下跌的转债大部分正股股价正增长，且正股市盈率较高，并且处于转股期内，引起转债溢价率下调的主要原因也往往是因为对正股预期较好且处于转股期内，转债持有者纷纷转股使得原来溢价较高的转债价格向转股价值靠拢。因此对于高溢价转债的警惕性，在其进入转股期内应该格外加强。 1.3. 转股溢价率同平价的内生关系：时间维度很重要，倒“U型”结构 在上述分析中，对于平价和溢价率的贡献率分解是基于平价和溢价率之间互相独立、外生的假设。但是，在实际情况中平价跟溢价率之间存在着较强的相关性，并且这种相关性关系和转债发行后是否进入转股期、正股价格是否达到强赎标准等有关，也就是属于有条件的相关关系。 两者既可以存在正相关关系，也可以存在负相关关系。 正相关：平价上涨，溢价率上涨。试想这样一种场景，此时距离转债进入转股期还有相当长的时间，因此即使平价持续上涨，并未对溢价率形成压制，转债价格、以及相应的溢价率因此得以持续向上抬升、偏离平价。这种情况随着时间的推移，显然是不可持续的，但由于平价、溢价率同时推升转股价格上扬，这种情况下短期内能给投资人带来较高的投资回报。三点风险因素需要考量：（1）同时上涨，意味着也可以同时下跌，波动较剧烈；（2）若不设定严格的投资时限，可能存在流动性溢价折损；（3）此时溢价率较高，但不能说其股性较弱，这是由于溢价率同平价存在着内生的正相关关系。 负相关：平价上涨，溢价率下跌。试想此时距离转股期越来越近，平价还在持续上涨，那么伴随平价距离强赎价越来越近，溢价率势必回落，股性增强，直到溢价率跌至零。值得注意的是，此时由于平价和溢价率处于“此长彼消”的过程，转股价是涨是跌，则完全取决于前期溢价率攀升到的高度，如果前期溢价率攀升过高，则此时即使平价持续上行，转债价格却也可能出现反向下行，这一风险点值得注意。 不相关：平价上涨，溢价率不变。这一情形属于相对比较极端的情景，此时溢价率可能由于流动性溢价等因素而呈现微弱的正、负值，但本身已经不具备任何趋势性分析的价值，转债完全等同于对应的正股，这种情形一般出现在强赎过程当中。 1.4. 估值仍在压缩，关注低溢价转债机会 从上面的分析中可以看到，因为正股的普遍上涨导致了低中高价组的转债呈现出大面积的上涨行情，且绝大部分转债上涨的成因中均表现为平价上涨贡献更大的特点。溢价率的贡献虽不大，但我们仍然关注不同组转债的估值在本次上涨行情中的变化。 近一年内高低价转债估值分化明显，高价转债整体估值在提升，低价转债估值在不断压缩，在去年年底到今年初出现了一段时间的转债估值全面压缩，近期有所缓和。 而在本次观察区间内，高低价转债溢价率均有所压缩，转债估值仍出现明显分化，但低价转债整体溢价率下降22.19%，而高价转债下降5.39%，低价转债溢价率整体高于高价转债。 溢价率的压缩也进一步证实了在本次上涨中平价的贡献，转债市场的正股驱动进一步加强，也与近期流动性收紧有关。而在上涨行情中低价转债的进一步估值压缩也创造了部分估值见底的低价转债的投资机会，强调在具有估值性价比的低价转债中“掘金”。 在本次转债上涨行情中，低价和高价转债均有较大幅度上涨，但共同特征是溢价率低、股性强，在平价上涨的绝对作用下带动转债价格的上涨。而在上涨区间内观察，相对低价的转债估值仍然得到压缩，“双低”转债仍然具有挖掘价值。 我们建议：选择转债时应该重点关注基本面好、正股质地优良的品种，同时应选择低溢价的强股性品种，才能充分享有正股上涨带来的“红利”，抓住上涨行情机会。 2. 个券正股分析、条款透视 2.1. 永冠转债 转债正股分析： 1) 上海永冠众诚新材料科技（集团）股份有限公司是国内领先的综合性胶粘材料生产企业。公司主营业务为布基胶带、纸基胶带和膜基胶带，公司业绩稳健增长，20年三季度公司营业收入6.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润同比增长94.5%，2015-2019年膜基胶带业务收入的CAGR达到72.2%。是兼具品类、规模、技术、成本优势的胶带行业龙头。公司多个基地项目以及线束、医用胶带项目稳步推进，成长可期。 2) 公司股权结构清晰，大股东持股比例高。相比国内其他胶带企业，公司的竞争优势明显，具有多项核心技术且产业链一体化程度高，公司国内市场市占率仍然较低，重点发力国内市场无异于“降维打击”，发展空间广阔。 3) 同行比较中，公司ROE高于行业平均及中值，今年以来累计涨跌幅虽一直低于沪深300指数但差距逐步缩小，看好公司发展前景。报告期内，毛利率及净利润较前期小幅上涨。 转债条款透视： 1) 现价103.85，转股价值97.066，溢价率6.99%，转股价20.79，转股起始日为2021-6-14，可转债价格较低，溢价率低，股性较强，符合双低策略标准。 2) 发行规模5.2亿，规模不大，流动性一般。强赎触发价27.03，回售触发价14.55，目前正股价格20.18，转股价和正股价差距小，距离强赎价还有较长一段距离，正股上涨空间较大。 3) 到期税后收益2.11%，下修条款适中（85%），PB2.27，有回售保护。 4) 控股股东及其一致行动人于2021年1月29日通过上海证券交易所交易系统合计减持永冠转债520000张，占发行总量10%，第二个交易日下跌0.8%，正常范围内波动不属于利空信号。 2.2. 冀东转债 转债正股分析： 1) 公司于1月19日发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利润28.2-29.2亿元，同比增长4.42%-8.12%。在疫情等不利因素影响下，公司全年业绩实现平稳增长。四季度业绩大增，全年销量稳步回升。下半年以来区域建设持续推进，雄安新区已开始向大规模开发建设转变，区域水泥需求得到持续提升。 2) 公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设，需求有望继续向好。随着公司继续加大管控力度，降低环保/矿山安全来带的影响，公司现金流好转将带来资产负债表持续修复。 3) 北方基本进入淡季，陆续开始错峰生产，未来月供给有望减少，供需关系较为紧张，有利于水泥价格上行；中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，目前水泥相对其他周期类核心资产PE估值处于低位，较有吸引力。 4) 正股是区域行业龙头，业绩稳健，基本面较好。水泥类转债具有一定稀缺性，较受市场青睐。 转债条款透视： 1) 转债规模28亿，规模较大，流动性较好，债券评级AAA最高级，信用评级高，违约可能性小。 2) 现价116.678， 转股价值95.691，转股价15.78，强赎触发价20.51，正股价格15.1，正股价格接近转股价格，纯债价值88.68，纯债价值尚可，债底保护尚可。条款方面设置比较寻常，下修（15/30，85%），下修空间不大，有回售保护（30，70%）。 3) 转股溢价率21.93%，转股日为2021-5-11，距离转股期时间较长，参考比较同行业及评级相似的转债（万青转债21.98%），该转债溢价率属于正常水平。 2.3. 彤程转债 转债正股分析： 1) 彤程新材2020年度业绩报告预计公司2020年年度净利润为3.86～4.36亿元，预计同比增加20.55%～36.16%。预计2020年年度实现归属股东净利润同比增加14.93%～27.63%。公司全年业绩符合预期。 2) 公司主营轮胎橡胶用高性能酚醛树脂的研发生产销售等贸易相关业务，是特种橡胶助剂生产的龙头企业，近年来公司持续推进一体两翼的战略，通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。在电子化学品和可降解材料领域不断扩张，有望成为新的利润增长点。看好公司多元成长发展空间，看好公司中长期成长潜力。 3) 公司主业橡胶助剂景气复苏，募投项目丰富保障未来业绩增长。国内汽车消费逐步摆脱疫情影响，轮胎用酚醛树脂景气回升，由于全球橡胶助剂动态市场状况，圣莱科特将相关产品提高15%-20%，预计公司主业酚醛树脂业务将迎来量价齐升。 4) 2020年底，国内新一轮“限塑令”率先在部分地区、部分领域落地，可见可降解材料的市场规模非常可观。彤程新材作为完整掌握聚合、改性及终端应用核心技术的完全生物降解塑料生产龙头企业有望持续受益。 转债条款透视： 1) 债券评级AA，发行规模8亿，规模适中，流动性一般。正股市净率9.27，下修条款适中（15/30，85%），有回售（30,70%）保护。 2) 现价122.54，转股价值113.076，尚可，纯债价值88.44，纯债到期收益率2.413%，债底保护性尚可，转股溢价率8.27%，溢价率较低，股性较强，转股价32.96，正股价格37.27元。 3) 各转债条款设置较为平常，但正股估值近三年都处在不低的位置，正股波动率57.37%，弹性相对较好，正股发展可期，股价有反弹空间 2.4. 今天转债 转债正股分析： 1) 正股今天国际，属于申万一级行业分类的计算机行业。公司主要产品是国际智慧物流以及作为智能制造系统提供商，公司主营项目目前有烟草，新能源，石化相关。 2) 2020年完成实施的项目中，烟草、新能源行业贡献继续保持稳定，石化、医药等行业贡献开始显现，目前智慧物流和智能制造下游应用行业需求仍然强劲。 3) 公司2020年新增订单约14.90亿元，较2019年新增订单10.72亿元增长39%。盈利能力较强。 4) 1.22与中石油广东石化分公司签署石化炼化一体化合同，价值2.19亿 转债条款透视： 1) 今日收盘价106.87，溢价率5.08，正股价格8.95。强赎触发价格在11.44。目前每日换手率/成交比较稳定。在1.20发布2020年度业绩预告且较2019年净利润大幅提升后，出现巨幅的换手率。基于下修条款，到期价格和强赎条款可以看出公司转股意愿较强。由于正股价格和强赎价格的范围差距不大，处于可操作空间。在看好的情况下，正股价抬升至强赎价时的预期收益率为21.64%。收益较高。 2) 收盘价106.3，转股溢价率3.23，纯债溢价率10.21，符合双低策略。 3) 转股价8.8，正股收盘价8.99。信用等级A+。2020年6月4日发行。正股价格接近转股价格。 4) 发行规模2.8亿元，到期赎回价116，强赎价格105.23。下修条款为85%。 2.5. 苏试转债 转债正股分析： 1) 正股苏试试验，属于申万一级行业分类的机械设备行业。2015上市为业内首家上市公司。 2) 产品目前广泛应用于航空航天、船舶、通讯、电子电器、汽车、轨道交通等领域属于军工电子制造业，符合目前国家提出的十四五规划，未来7年我国国防装备进入批量建设时期，军工行业部分上市公司公告已显示军工“十四五”订单大幅增长，机构预计军工产业链产能爬坡需要至2023年左右，也就是说2021-2023年军工景气度会环比上升。 3) 2.9首次回购股份。2.23公司拿出10%股权用作股权激励。 转债条款透视： 1) 今日收盘价116.69，溢价率21.00，正股价格23.01。强赎触发价格在31.02。目前每日换手率/成交比较稳定。基于下修条款，到期价格和强赎条款可以看出公司转股意愿较强。目前正股价格和强赎价格差距较大。在看好的情况下，正股价抬升至强赎价时的预期收益率为11.4%。目前已在转股期内。 2) 收盘价115.997，转股溢价率25.36，纯债溢价率33.89。 3) 转股价23.86，正股收盘价21.91。信用等级AA-。2020年7月21日发行。正股价格接近转股价格. 4) 发行规模3.1亿元，到期赎回价112，强赎价格95.56。下修条款为85%。 2.6. 三超转债 转债正股分析： 1) 正股名称三超新材，属于申万一级行业分类的机械设备行业。2017上市。是国内电镀金刚线材料龙头之一。 2) 下属子公司有日本中村公司其设备技术在业内处于领先地位，尽管目前金刚线行业确实仍存在阶段性的产能过剩，但各竞争对手技术能力参差不齐，部分技术不具先进性、成本不具竞争力的产能可能会被逐步淘汰。 3) 光伏市场需求长期仍然看好。有过连续几日诡异大跌，从交易回报看，属于正常买入买出，正股和转债的流动性没有丧失，具有反弹空间。 转债条款透视： 1) 今日收盘价105.831，溢价率8.88，正股价格16.69。强赎触发价格在22.32。目前每日换手率/成交波动较大，其中2.4和2.5超过100%的换手率为某股东的误操作导致的短线交易行为。1.30发布的2020年度业绩预告显示相较2019年净利润局巨幅提升。从二月份开始出现7次换手率超过50%。基于下修条款，到期价格和强赎条款可以看出公司转股意愿较强。目前正股价格和强赎价格差距适中，在公司转股意愿较强的情况下，操作能力存在可能。在看好的情况下，正股价抬升至强赎价时的预期收益率为22.84%，目前已进入转股期。 2) 收盘价110.205，转股溢价率19.71，纯债溢价率29.31。 3) 转股价17.17，正股收盘价17.11。信用等级A。2020年7月27日发行。正股价格接近转股价格。 4) 发行规模1.95亿元，到期赎回价113，强赎价格104.08，下修条款为85%。 2.7. 岱勒转债 转债正股分析： 1) 正股岱勒新材，属于申万一级行业分类的机械设备行业。公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，典型客户有隆基股份等知名企业。 2) 1月14日，发布董事会建议下修转股价格的公告，1月15号，已下修转股价格。 转债条款透视： 1) 今日收盘价99.815，溢价率14.06，正股价格16.04。强赎触发价格在23.83。目前每日换手率/成交比较稳定。基于下修条款，到期价格和强赎条款，在一月份下修过一次后，2.2第二次下修，目前转股价18.33，可以看出公司转股意愿非常强烈。目前正股价格和强赎价格差距不小，但在公司转股意愿强烈的情况下，出手干预的可能性非常大。在看好的情况下，正股价抬升至强赎价时的预期收益率为30.24%，收益巨大。 2) 收盘价101.58，转股溢价率54.71，纯债溢价率15.58。 3) 转股价18.33，正股收盘价16.35。信用等级A+。2019年3月21日发行。 4) 发行规模2.1亿元，到期赎回价110，强赎价格70.48.下修条款为80%且已下修 2.8. 广汇转债 转债正股分析： 1) 经营规模雄踞全球榜首。作为全球第一大汽车经销商，2019年营业收入是第二名中升控股1.5倍，汽车销售量高达中升控股的2.54倍，规模优势明显。 2) 2020年12月25日，广汇汽车发布股份回购公告，彰显了公司对未来发展前景和公司价值的高度认可。同时，此次股权回购全部用于员工持股计划，充分调动管理层和核心员工积极性。 3) 21年有望迎来业绩向上拐点：截至20年底共整合几十家门店，在今年下半年，整合后的门店正式运营有望带来收入的增长和利润的贡献；2、双保无忧业务渗透率持续提升，拉升佣金收入与毛利率；3、二手车业务持续拓展，毛利率有长期向上空间，有望贡献新的业绩增量。 转债条款透视： 1) 当前广汇转债价格78.560，价格较低，可以控制投资成本。且转债现价低于纯债价值，债底保护性较强。债券评级AA+，资质较好。溢价率20.38%，股性较强。结合公司近期回购和员工激励计划，未来随正股股价上涨会有较大盈利空间。 2) 2021年2月24日已进入转股期，目前正股价格上涨至2.63元，预计进入转股期后一段时间内不会达到强赎触发价5.24元，强赎风险较小。 3) 广汇转债的有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，与主流一致。转股价向下修正条款为：15/30，90%，下修条件较宽松，有较大的下调转股价的可能性。 2.9. 聚飞转债 转债正股分析： 1) 聚飞光电与中兴通讯联系紧密，综合回报率处于上升通道，收入增速和净利率均领先行业平均水平。公司营业收入的70%来自背光LED封装，只有近25%的营收来自海外，受到当前全球疫情形势的影响较小。 2) 公司出资6000万元取得熹联光芯6.263%的股权，旨在协助其完成对德国Sicoya GmbH控股权的收购，可以进一步完善公司在高端半导体封装领域的布局。 3) 市场预期在苹果带动下会加速推出Mini LED背光应用产品，Mini LED有望大规模商用。目前聚飞光电Mini LED已经实现批量供货，有望率先受益于Mini LED应用的爆发。 转债条款透视： 1) 当前聚飞转债价格112.400，溢价率13.27%，符合双低策略，性价比较高且属于股性较强品种，且债底保护性较强。 2) 聚飞转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均与主流一致。2020年10月已进入转股期，已转股比例仅有0.11%，投资者保持观望，看好未来股价仍有上涨空间。 3) 机构持仓占比58.94%，有较多的机构持仓，流动性溢价较小。 2.10. 汽模转2 转债正股分析： 1) 天汽模是国内最大的汽车模具和冲压件供应商，是唯一实现规模化出口的模具企业，是特斯拉的一级供应商。 2) 驻马店产业投资集团将以收购17.7%的天汽模股份，收购后，实际控制人则为驻马店市人民政府。由民营企业转变为国有企业，有望获得更多的地方财政支持。 3) 公司另一家控股子公司沈阳天汽模已具备完整军工资质，目前主要从事军工电子产品的研制与生产，具备了相关领域军品生产和服务的能力，有利于公司开发军工领域的相关市场。结合公司前期参股的军工类子公司，证明其已经完成了军工航天领域的布局。 转债条款透视： 1) 当前汽模转2价格107.198，转债溢价率7.71%。股性较强，看好正股天汽模未来收益，预计正股上涨时转债能够跟涨获得收益。 2) 目前纯债价值接近转债价格，债底保护性较强。 3) 2020年7月进入转股期，正股现价4.19元，距离强赎触发价5.47元仍有一定距离，强赎风险较小。 3. 近期转债市场概览 4. 风险提示 （1）权益市场波动；（2）经济增速不及预期；（3）海外溢出超预期。 相关报告 【东吴固收李勇|转债】低价转债受信用事件影响，定价出现分化？20201231 【东吴固收李勇|转债】防守为主，静待花开 20210118 【东吴固收李勇|转债】抱团vs双低：平价or估值？20210203 免责声明