中泰证券-中天科技-600522-业绩符合预期，碳中和助力海缆业务发展-210305

　　中天科技(600522)
　　公告摘要：（1）公司发布2020年报，实现营收440.66亿，同比增长13.55%，净利润23.70亿元，同比增长20.98%，归属母公司扣非净利润21.00亿元，同比增长31.15%。（2）中天海缆子公司拟分拆科创板上市。
　　业绩符合预期，经过产品结构调整优化，四大业务保持增长，海洋业务弹性较大。公司业绩符合预期，在光纤光缆招标价格下降的背景下，公司优化业务结构，季度业绩逐步改善，整体实现较好增长。分业务来看，全年通信业务、电力传输、海洋系列和新能源四大板块分别实现营收80.60亿、100.02亿、46.67亿和15.06亿，分别同比增长14.55%、5.85%、123.76%和13.55%，海洋业务毛利率同比提升3.91个百分点，海洋与电力传输业务毛利润占比58%，成为利润的主要来源。公司将销售费用中销售运费重分类至营业成本，将工程船舶折旧年限由10年调整至5年，影响了毛利率，除海洋业务其他业务毛利率略有下降，但公司综合毛利率提升至13.27%。公司稳居国内海缆龙头，跻身海缆国际领军企业行列，海工领域形成行业领先的“两型三船”海上风电EPC总承包工程能力。中标国家电投如东H4#、H7#800MW海上风电总包项目，中天海洋工程签订合同总价共计约70.62亿元。公司拟分拆子公司中天海缆（持股89.05%）科创板上市，拓宽融资渠道，增强中天海缆的盈利能力和综合竞争力。公司仍将维持对中天海缆的控制权，2020年中天海缆实现营收59.71亿元，净利润为9.03亿元。
　　海缆、特高压和新能源业务受益于新基建与碳中和政策规划。公司在国家电网2020年第一次库存招标等集采招标项目中获得优异份额，展示了公司为电网提供完整产品解决方案的能力，同时进一步优化了公司电力产品结构，积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比，增强公司电力产业链盈利能力。国内大型流域电站的不断推进以及风电、光伏的抢装，带动全国电源投资额及装机容量稳步提升，且考虑到“碳达峰、碳中和”的调控目标，未来的装机结构将继续保持清洁化趋势，进而亦将推动全国发电设备容量持续提升。根据国家规划到2030年，中国单位GDP二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。《风能北京宣言》提出在“十四五”规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间：保证年均新增装机5000万千瓦以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦。
　　光纤光缆供需关系持续改善，光模块顺利导入运营商。光纤光缆供需关系持续改善中。2020年中国移动、中国电信普缆采购招标计划，需求增长但价格持续承压，预计随着产能的逐步收缩，价格将有望企稳或小幅回升。5G和云计算的发展将带动光纤光缆中长期需求的增长。供给端，普缆中标企业数量稳定。根据中国移动普缆中标情况来看，普缆中标厂商数量从2018年的17家减少到2019年的13家再到本次2020年中标厂商14家，竞争格局有望逐步稳定，光纤光缆厂商为保持盈利能力向上游光棒延伸，在光纤光缆产业链中，光纤预制棒、光纤和光缆在产业链中所占的利润比例约为7：2：1，公司光棒采用管外法的工艺路线，具有完全自主知识产权，有效控制了光棒制造成本，产能国内领先，预计市场份额将不断提升。同时公司自主研发的5G光模块已成功入围中国电信首次集团层面光模块集采的两个标包，扩充了通信业务的范围。
　　投资建议：中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司四大业务通信+海洋+电力传输+新能源，受益于新基建与碳中和政策规划，经过产品结构调整，进一步强化智能制造竞争优势，业绩实现了较好的增长。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为31.33亿/38.84亿/47.23亿（21-22年原预测28.00亿/33.89亿，首次引入23年预测），EPS分别为1.02元/1.27元/1.54元，对应2021PE为11.20X，维持买入评级。
　　风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险