东兴证券-金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡-210305

　　我们在 2020 年 11 月 26 日、 12 月 6 日相继发布的《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性》、《锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变》 报告中， 依次从供给角度全面梳理了锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，并从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的消费展望。 此次我们将结合上述两篇报告的有关内容， 从全球与国内的锑供需关系、国际贸易等角度分析锑行业的变化。
　　中国锑精矿含锑产量年复合降幅 15%。中国锑矿采选资本开支自 2012 年后持续收缩， 行业开支由 2012 年的 19.8 亿元降至 2017年的 10.17 亿元，降幅达-49%。锑矿采选支出的收缩导致 2014-2019 年中国锑精矿含锑产量从 13.5 万吨降至 6.0 万吨，年复合降幅高达-15.0%；而同期中国锑制品年产量亦受此影响由 31.1 万吨降至 24 万吨，降幅达 22%。 从十年周期维度观察，2010-2019 年中国锑制品产量均值为 22.8 万吨（含锑量约 11 万吨）， 显示供给端呈现的强刚性化。
　　中国锑矿进口依赖度过高。 中国锑矿供给的结构性下降导致国内锑行业进口依赖度升高。 2009-2019 年中国锑精矿进口量由2.46 万吨增至 6.27 万吨，年复合增速高达 9.8%，至 2019 年中国锑精矿对外依赖度已升至 48.9%。中国锑制品出口政策为国营贸易， 出口量将受益于海外需求扩张而增长。 考虑到锑金属的稀缺性和较高的战略价值， 2002 年起中国对锑及锑制品实行配额和许可证管理， 出口配额从 2002 年的 7 万吨逐年减少到 2016 年的 5.4 万吨。 2017 年后实行国营贸易管理制度， 目前全国具备锑制品出口国营贸易资质的企业不到 20 家。 2014-2019 年中国锑制品出口量的年复合增速为9.3%，其中出口占比最大的是多系列氧化锑等深加工产品。考虑到海外不断增长的锑需求和锑冶炼产能，预计未来中国锑制品出口量仍将保持 3%左右的复合增长率。
　　中国锑金属市场供需将现再平衡状态。 我们推算“十四五” 期间中国锑金属消费量将维持 5%左右的复合增长，至 2025 年、 2030年和 2035 年中国的锑消费量将分别达到 7.9 万吨、 9.4 万吨和 10.7 万吨。 预计中国的锑金属供应将维持紧平衡状态，进入2025 年国内锑金属市场或呈现趋势性的供给短缺。
　　全球锑金属市场或进入结构性供给短缺。 2010-2019 年全球主要国家的锑矿含锑金属平均年产量为 14.9 万吨， 考虑到来自塔吉克斯坦、俄罗斯等地区的锑矿和冶炼产能释放，预计未来全球锑金属年总产量或增至 2025 年 14.7 万吨、 2030 年 15.2 万吨、2035 年 16.2 万吨， 2020-2025 年供给平均增速约为 2.18%。 受益于发展中国家的阻燃剂、铅酸蓄电池、聚酯纤维等领域的锑消费增长， 我们推算 2025 年、 2030 年和 2035 年全球的锑消费量将分别增至 15.4 万吨、 17.6 万吨和 19.9 万吨。预计 2020-2025年全球锑金属市场需求平均增速约 3.3%， 供需增速的不匹配意味着全球锑金属市场或进入结构性的供给短缺时代。
　　相关公司：湖南黄金，华钰矿业，驰宏锌锗。
　　风险提示： 锑矿过度开采导致锑品总产量失控；锑品大规模走私抬头；环保及产业政策限制；阻燃相关法规立法进度不及预期；汽车和电动自行车销量不及预期；聚酯需求下滑。