国盛证券-极米科技-688696-智能投影风起，国货正当时-210305

　　极米科技(688696)
　　国内投影仪行业佼佼者。 极米科技成立于 2013 年，主营业务为智能微投和激光电视等消费级投影产品，预计 2020 年总营收 27.57 亿元，同比增速30.27%。 运营模式上， 公司逐步实现自产整机硬件，同时搭载互联网内容端运营。 股权情况看， 核心持股人为钟波及一致行动人，持股比重为 31.64%，百度与芒果亦为其重要股东。
　　硬件端：消费级投影仪快速发展。 行业规模快速增长，主要由于： 1）技术进步下，产品的易用性、画质清晰度等得以提升，为其进入消费级市场奠定基础； 2）消费人群年轻化，对大屏化需求趋势愈加显著。在线上销售兴起下，智能投影放量进入消费级市场。 未来空间：保守估计， 我们预计未来国内消费级投影仪行业至少在 2000 万台/年的销量。 行业格局：当下国内品牌比海外品牌更具优势，主要系产品功能向家用性转变，销售渠道转向线上。预计未来竞争将更多在国内品牌间，核心看对消费者的产品与品牌教育、产品更迭出新的能力。
　　极米的龙头之路。 极米通过抓住高性价比市场的空缺机遇，依据消费者对产品性能的不同需求，实现出货量快速增长，市场份额稳步提升。 其行业地位的铸造可以分为两方面： 1）公司注重技术研发投入，技术优势显著，因此公司能够针对产品痛点、迭代出新，领跑行业。 2）公司线上、线下渠道布局丰富，且不同渠道上的营销职责明晰分化。 随着行业快速发展，同业公司不断兴起，极米也快速调整应对： 1）公司推出子品牌，欲树立入门级智能投影市场标杆。 2）公司加大研发投入、不断迭代推新；此外公司专注打造研产销一体化品牌，有望实现产品力和品牌力间的良性循环，保持龙头地位、升级产品结构。 3）公司前瞻性接入智能家居生态，长远布局。
　　极米积极布局互联网内容端。 公司得益于丰富的内容服务，具备强盈利能力的互联网内容端收入规模不断增长。按 OTT 行业收入公式，公司的收入也可从月活跃用户规模、 ARPU 两个因素分析： 1）公司以硬件销量为根本，累积销量提升带来累积用户数的增长。 2）内容服务不断丰富，一方面驱动公司挖掘更多活跃用户；另一方面增强用户粘性、提高付费意愿，带动 ARPU上升。未来双因子有望持续共振，带动内容端收入规模不断提升。
　　盈利预测与估值讨论。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.61/3.82/5.37 亿元，同比增速为 179%/46.5%/40.5%。考虑行业高速成长，公司竞争实力突出，且公司为次新股存在一定溢价，预计合理估值为2021 年 70-80 倍， 首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示： 新品拓展不及预期；疫情持续发酵；与供应商合作无法持续；原材料价格上升。