西部证券-美的集团-000333-跟踪点评：坚持出海道路，优化产业布局-210304

　　美的集团(000333)
　　核心结论
　　事件： 2021年3月，美的机电事业群完成对泰国日立压缩机工厂的业务交割，该事业群的首个海外基地正式投产。该工厂以生产冰箱压缩机为主，交割后将以“GMCC&Welling泰国工厂”命名。美的将对工厂制造体系进行革新，预计年产能有望提升至800万台。
　　坚持出海道路，完善产业链建设。随着国内市场进入存量竞争时代，面向海外寻求新的增长点成为家电企业的必经之路。美的集团在海外设有18个研发中心、17个生产基地，2019年海外收入占比为42%，计划近年将海外收入占比提升至50%。海外压缩机工厂的投产，将为未来B端机电产品的销售奠定基础，为家电成品的制造提供核心部件支持。 泰国工厂有望受益于区位优势： 由于区域贸易协定， 该地区制造的压缩机在东南亚国家享有免税地位；另一方面，近年来多家品牌为规避美国关税限制，将家电成品工厂迁至东南亚地区，也将创造对核心部件的潜在需求。
　　机电事业群稳步发展，GMCC市占领先。机电事业群拥有18个智能工厂、4500余项发明专利。据公司披露，以全球市场规模及品牌销量计算，GMCC品牌的空调压缩机、冰箱压缩机市占分别约为40%和16.7%。 多年的技术积淀预计将为新收购工厂的改造提供有力支持。
　　投资建议： 工厂将逐步推动改进计划，短期财务影响较为有限。 公司目前仍以暖通空调、消费电器为主营业务， 在空调、洗衣机、电饭煲等多个市场具有稳定的内销份额优势，同时积极在海外推动自主品牌的销售，经营管理稳健。预计公司20-22年营业收入为2838/3139/3448亿元，增速为1.6%/10.6%/9.8% ； EPS 为 3.72/4.09/4.63 元， 对应当前 PE 为24.2/22.0/19.4，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，海外疫情变化，原材料价格上涨