中国银河-中国石化-600028-2021年油价回归，公司业绩将拐点向上-210304

　　中国石化(600028)
　　核心观点：
　　事件截至3月3日，Brent和WTI油价分别达到64.07、61.28美元/桶，年初至今涨幅分别为23.69%、26.30%。
　　2020年油价暴跌带来公司原油销售方面的重大损失受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，油价断崖式下跌。Brent原油全年均价43.21美元/桶，同比下降32.7%。公司原油年产量在4000万吨左右，以产量4000万吨计算，油价每下跌1美元/桶，销售损失即达到20亿元左右。我们认为，原油销售收益的大幅下降是造成公司2020年业绩不佳的主要原因。
　　原油库存转化损失、产品销量下降且价差收窄等同样影响2020年公司业绩库存转化损失是影响2020年公司业绩的另外一个不利因素，经测算，2020年由于油价下跌带来的原油加工方面的库存转化损失约为88元/吨。因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来盈利损失。公司成品油特别是煤油产销量下降明显带来销售方面的盈利损失。
　　2021年油价回归，公司业绩将拐点向上2021年以来油价涨幅明显，目前已基本回归至新冠疫情前的2019年均价水平。我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，公司业绩将拐点向上。
　　低估值、高分红，公司具备长期投资价值公司目前只有0.75倍市净率，估值处于历史低位。公司2019年分红375亿元，股利支付率65.2%、股息率7.35，延续近些年的高分红态势；截至2020年前三季度，在扣非归母净利润为负的情况下，公司已完成分红85亿元。我们认为，低估值、高分红属性带来长期投资价值。
　　投资建议我们预计2020-2022年公司营收分别为24660、28688、29568亿元，同比变化-16.9%、16.3%、3.1%；归母净利润分别为357、615、626亿元，同比变化-38.0%、72.2%、1.8%；每股收益（EPS）分别为0.29、0.51、0.52元，对应PE分别为15.1、8.8、8.6。看好公司业绩拐点向上的投资机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险等。