国盛证券-昊海生科-688366-投资美国Eirion，获肉毒素+脱发药物产品线，医美实力继续壮大-210303

　　昊海生科(688366)
　　事件：公司投资者关系公众号发布消息，2021年3月3日，公司与美国EirionTherapeutics,Inc.（以下简称：Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议，公司将在满足约定的交易里程碑前提下，以3100万美元认购Eirion新发行的A轮优先股，持有Eirion约13.96%股权。
　　同时，Eirion授权昊海生科外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、注射用A型肉毒毒素产品AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品ET-02在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域”）的独家研发、销售、商业化（包含分装及包装）许可，许可协议的预付款为800万美金。
　　公司医美业务线实力大增，在国内医美龙头“军备竞赛”中不落下风。公司本次获得美国Eirion股权以及ET-01、AI-09两个肉毒素产品，ET-02治疗脱发白发药品的大中华区权益，将使公司的医美产品线由医美耗材（玻尿酸、几丁糖填充剂、水光针）+医美器械（激光、射频、物理旋切）拓展到医美药品（肉毒素、小分子药物、表皮生长因子）。目前肉毒素是全球第一大，国内第二大医美单品（仅次于玻尿酸），2019年全球销售规模66亿美元，国内仅正规渠道2018年销售达39.2亿元，2015-2018年CAGR31%。公司获得了两个肉毒产品的大中华区独家权益（非代理），未来产品在国内上市后贡献的业绩将明显优于代理型企业。随着近两年医美行业火热，华东医药、爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在不断加码扩充医美产品线，公司对重点单品的即使布局有望使公司在未来的龙头竞争中不落下风。
　　ET-01/AI-09为新型肉毒素产品，技术含量高，优势突出。ET-01为外用型A型肉毒毒素产品，采用纳米微乳液技术包裹A型肉毒毒素分子，通过无痛微针配合局部按摩导入表皮组织，再逐级渗透和缓释释放到目标肌肉组织，解决了传统肉毒毒素肌肉注射产生的疼痛问题，降低医美机构对注射医师的依赖。ET-01鱼尾纹/腋下多汗症IIa期临床试验已完成，结果显示整体疗效可能与可注射的对照产品相当，疗效持续时间可能更长，ET-01预计将于2025年在美国获批上市，美国开展III期临床试验时中国境内将同步开展III期临床，我们预计，国内上市时间与美国上市时间相当。AI-09系液体注射型A型肉毒毒素产品，相比于现有已上市A型肉毒毒素产品普遍采用的冻干粉剂型，临床使用上更为简便。此外ET-01、AI-09在常温下也能保持稳定，可显著降低产品的运输和存储成本。AI-09预计将于2025年在美国获批上市。
　　ET-02防脱发、白发药物有望成为潜力大品种。ET-02是一种直接针对毛囊干细胞的小分子药物，可防止毛囊干细胞老化缺陷的生成或者逆转老化缺陷，从而治疗脱发、白发等症状。ET-02目前处于临床前研究阶段，预计将于2022年提交美国FDA的临床试验申请。脱发药物受众群体为国内2亿脱发人群，目前国内防脱生发行业的产业规模在114亿元左右，且防脱生发药物匮乏，ET-02如能顺利获批上市，将成为潜力重磅品种。
　　盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为2.3，4.5，5.7亿元，对应增速-37.9%，93.1%，29.0%，当前股价对应PE为85/44/34X，我们看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期。