天风证券-九阳股份-002242-产品结构改善，线上份额有所提升-210302

　　九阳股份(002242)
　　事件：根据公司2020年业绩快报，公司实现营业收入112.63亿元，同比+20.44%；公司综合毛利率31.86%，同比-0.66pct；归母净利润9.39亿元，同比+13.94%；其中，20Q4实现营业收入41.8亿元，同比+35%；归母净利润2.95亿元，同比+43.5%。
　　Q4核心品类收入大幅上涨，海外及线上贡献主要增量
　　Q4总营收42亿，同比+11亿。出口业务方面，12月24号公告上调关联交易总额，销售相关关联交易总额全年7.8亿，根据公告，截至10月26日公司与SharkNinja(HongKong)累计已发生的各类交易的总金额为4.29亿元，由此我们预计20年Q4约3.8亿，假设19年Q4约0.6个亿，则20Q4同比约+3.2亿，去除关联交易部分公司Q4营收约+7.8亿。
　　国内方面，随着SKY系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类同比得到提升。根据天猫数据显示，20Q4九阳破壁机销额同比+25%。西式电器类产品保持着平稳发展，公司产品结构构成不断优化，对单一品类的依赖程度不断降低。根据天猫数据，20Q4九阳净水器同比增速达26%。Shark主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱，根据天猫数据，20年11-12月shark蒸汽拖把同比+33%。
　　从渠道的角度看，通过运用5G移动互联，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营，让品牌、产品、用户无缝联接。假设20Q4线上占比为65%，以扣除关联交易后的营收来计算，则线上收入约24.2亿元，线下收入约13.02亿元。对比19Q4营收31亿元来看，线上收入增长成为公司收入增量的重要贡献因素。
　　20全年公司毛利率31.86%，同比-0.66pct，我们预计公司毛利率的下滑或与快速增长的关联交易有关。20Q4公司归母净利润2.95亿元，同比+43.5%。如果假设公司收储补偿款到账，那么扣除税后，预计公司归母净利润约1.81亿，同比约-12%。如果到账属实，我们预计公司利润端下降或是大规模投放费用所致。
　　公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品，有望实现高质量发展；伴随SKY系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升；公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现，公司业务有望进一步扩大。考虑到关联交易的增加对公司毛利率的影响，我们预计20-22年净利润分别为9.39/10.71/12.36亿元（前值：9.35/12.75/15.12亿元），对应动态估值分别为24.8/21.7/18.8x，维持“增持”评级。
　　险提示：新品销售不及预期；Shark品牌销售不及预期；原材料价格波动风险；业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等。