方正中期期货-铜期货月报：高铜价抑制下游消费 高位波动料加大-210228

　　2 月铜价强势上行，快速突破多个阻力位，并创下 9 年新高。疫苗接种速度加快，新增确诊病例高位明显回落，疫情形势好转。同时，美联储维持宽松货币政策不变，美国新一轮财政刺激计划前景明朗，市场对经济复苏、通胀回升加快的预期高涨，有色、原油等大宗商品受益。供需方面，南美铜矿运输受到恶劣天气等影响发运受阻，铜精矿现货 TC 一度跌至 40 美元/吨低位，加剧供应紧俏程度。冶炼厂检修虽减少，但年初排产不高。“就地过年”政策下，加工及终端消费企业复工快于往年，且电子、家电、汽车等板块订单充足，消费疲弱程度不及预期。国内春节前后累库幅度低于往年同期水平，且 LME 库存处于低位。基本面与宏观利多形成共振，市场看涨情绪浓厚。
　　对于 3 月，美国 1.9 万亿美元财政刺激料落地，消费快速释放，同时美国存在补库需求，经济将加速修复，通胀交易逻辑将延续。但长期美债收益率的快速明显攀升，将令高估值资产波动加大，且不排除资金向美国流入，或全球货币政策边际收紧的预期提前，带来全球系统性风险。另外，美国经济表现好于欧洲，且美债收益率攀升下，美元有望底部震荡偏强，对铜价影响中性偏空。供需方面，随着铜价不断攀升，基本面对铜价支撑力度逐渐减弱，且不排除转向背离走势。高铜价抑制下游新增订单，且精废价差处于高位，废铜替代效应显著增强，对精铜消费形成冲击。南美铜矿发运逐步改善，短缺程度料缓解，但改善幅度仍存不确定性。总的来看，铜价仍处于上行趋势中，但高位波动料加大，沪铜或在 63000-70000 元/吨、伦铜 9000-9600 美元/吨区间震荡整理后再度试探新高。操作上建议多单继续持有，注意保护盈利，未入场者逢低回调买入。期权方面可考虑卖出虚值看跌期权，如卖出 CU2104P58000；或者买入宽跨式期权策略，如买入 CU2105P58000 同时买入 CU2105C73000。