天风证券-中顺洁柔-002511-全年业绩高增长，盈利能力显著提升-210301

　　中顺洁柔(002511)
　　公司发布20年业绩快报，2020年度实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元，同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元，同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。
　　盈利能力显著提升，受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%，同比显著提升5.03Pct，20年归母净利率11.52%，同比提升0.02Pct，20年公司业绩增速显著高于收入增速，主要由于：（1）20年以来国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率；（2）公司优化产品结构，提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比，并逐步开发高端新品投入市场；（3）公司强化渠道建设，加快线上平台布局。
　　因近期原材料浆价显著提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期木浆周度均价约为6404元/吨，较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高，成本面提振力度较强，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至2月25日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨，环比上周走高250元/吨；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨，环比走高350元/吨，行业整体处于提价通道。
　　公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：（1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。
　　盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善产能逐步释放，我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元，对应PE分别为23X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等；