新时代证券-太阳纸业-002078-2020年度业绩快报点评：业绩符合预期，造纸景气度上行，看好全年增长弹性-210228

　　太阳纸业(002078)
　　事件：公司公布2020年度业绩快报
　　2020年公司营收215.68亿元（-5.25%），归母净利润19.70亿元（-9.55%）；其中2020Q4营收59.30亿元（-6.79%），归母净利润5.88亿元（-15.15%）；2020年逐季度归母净利润为5.36亿元（+40.97%）、4.00亿元（-20.93%）、4.46亿元（-25.52%）、5.88亿元（-15.15%），业绩增长符合市场预期。
　　文化纸价格回暖，行业景气度继续上行
　　报告期内，公司2020Q4营收59.30亿元（-6.79%），环比提升0.58pct，归母净利率5.88亿元（-15.15%），环比提升10.37pct，业绩环比改善明显，我们判断主要原因是四季度为年底常规备货阶段，同时文化纸价格底部回暖趋势确立促使公司盈利能力环比回升。根据卓创数据显示，双胶纸均价自5月低位的5325元/吨提升至目前的6343元/吨，铜版纸均价自5110元/吨提升至6296元/吨，各类纸种进入景气修复期。近期浆价出现持续上涨，公司作为行业龙头已提前储备低价原材料，同时木浆自供率较高，林浆纸一体化趋势将进一步彰显成本优势。
　　溶解浆价格走高，下游需求持续看涨，有望带动业绩回升
　　报告期内，国内溶解浆市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格下降。近期在海运费上涨、国外停减产以及下游需求复苏的背景下，溶解浆市场出现明显的复苏趋势。截至2021年2月26日，溶解浆CCFEI价格指数已上涨至7500元/吨，较2020年12月初报价上涨幅度达33.93%。公司作为国内溶解浆最大的供应商，将充分受益于溶解浆景气上行，盈利弹性有望加速释放。
　　在建产能稳步扩张，产能释放期支撑公司中长期业绩增长
　　公司在建产能稳步推进，兖州本部45万吨特色文化纸于2020年12月份投产，广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸、配套80万吨/年化学木浆、60万吨/年化机浆项目）预计将于2021下半年至2022上半年投产，老挝项目中两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线于2021年春节前已投产。三大项目稳步推进、生产成本再优化，助力中长期业绩增长。
　　财务预测预估值
　　预计2020-2022年归母净利润分别为19.72亿元/28.19亿元/33.43亿元，EPS分别为0.75元/1.07元/1.27元，对应PE为23.5/16.4/13.9X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）文化纸价格落实低于预期；2）销售与产能投放不及预期；