民生证券-杭州银行-600926-【天风银行】杭州银行:又一个利润增速超5%的上市银行【公众号研报】-210301

　　【天风研究·银行】郭其伟/朱于畋 事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长8.22%（前三季度同比增长5.11%），营收同比增长15.85%（前三季度同比增长16.24%）。全年年化加权ROE 11.15%（前三季度年化加权ROE 12.76%），同比下降1.00pct。 点评： 业绩增速迎来拐点，营收保持双位数增长 全年归母净利润同比增速较前三季度提升3.11pct至8.22%，为2020年以来首次迎来向上拐点。公司是第三家归母净利润同比增速超过5%的上市银行，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。城商行全年业绩同比增速较前三季度下降8.93pct至-14.52%，公司业绩呈现亮眼表现。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降0.38pct，但仍保持15.85%的双位数较快增长，增速在已披露业绩快报的上市银行中位居第三。根据我们测算，公司业绩加快释放，主要源于所得税和拨备的拖累减轻，其次，成本费用和规模等方面也具有一定正面贡献。全年净息差较前三季度稳中向好。 不良率创近8年新低，拨备覆盖率达历史最高水平 公司继续加大不良贷款确认与核销力度，进一步夯实资产质量。根据我们测算，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升82bp，由于公司加大核销，Q4末不良贷款率环比下降2bp至1.07%，创下近8年以来的新低；拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升16.38pct和0.11pct至469.54%和5.02%，均处于2003年以来最高水平，也位居上市银行前列。公司抵御风险能力显著提升，资产质量领先优势得到巩固，拨备反哺利润的空间明显增厚。 资负规模加速扩张，资本补充进展顺利 Q4末公司总资产和总负债的同比增速分别较Q3末上升1.07pct和1.17pct至14.38%和13.40%，延续了2020年以来资产负债规模加速扩张的态势。其中，贷款/总资产和存款/总负债分别较Q3末下降1.10pct和1.13pct至41.31%和64.02%。公司积极推进外源性资本补充，2021年2月23日已获证监会核准公开发行150亿元可转债。 投资建议：看好零售转型 公司五年战略规划圆满收官，已成功摆脱历史包袱，跻身“万亿规模俱乐部”。公司区域经济发展良好，大零售布局已基本形成。公司聚焦个人消费贷款和微贷业务，面向有房、有薪的优质客户推出“拳头”产品公鸡贷和系列小微金融产品，大力发展财富管理业务，持续推进转型。虽然资本相对偏紧，但补充进展顺利。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预测公司2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由17.5%/27.4%调整至14.49%/17.76%，对应2021年末BVPS为12.02元，对应静态PB为1.33倍。目标估值1.75倍2021年PB，对应股价21.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；以年报披露数据为准。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 重要声明 证券研究报告《杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行》 对外发布时间：2021年3月1日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006