浙商证券-太阳纸业-002078-【浙商轻工|史凡可/马莉】20年业绩符合预期,21年有望量利齐升──太阳纸业点评报告【公众号研报】-210301

　　基本事件 公司发布2020年业绩快报：预计2020年度实现营收215.68亿元，同比-5.25%；归母净利润19.7亿元，同比-9.55%。其中预计单Q4实现营收59.3亿元，同比-6.79%；归母净利5.88亿元，同比-15.17%，环比维持向上。业绩表现符合预期。 投资要点 20年盈利呈季度环比改善趋势 20年受到疫情影响，双胶纸 /铜板纸 /箱板纸 /溶解浆的平均单吨价格分别达到5711 /5503 /4330 /5428元/吨，同比变动幅度-8.20% /-2.47% /3.49% /-15.95%，拖累全年表现。量的拆分来看，2020年太阳新增产能仅有兖州45万吨文化纸11月末投产、老挝40万吨箱板纸12月落地投产，较2019年新增较少、预期对于2021年形成增量贡献。盈利拆分来看，公司20Q1 /Q2 /Q3 /Q4单季度分别实现净利润5.36 /4.00 /4.46 /5.88亿元，净利率分别达到9.69% /8.27% /8.48% /9.91%，Q2起呈现逐季改善，受益于疫后经济修复、细分产品均呈现量利齐升。 21年景气修复，浆、纸价格共振向上 全球再通胀以及供需紧平衡的背景下，自2020年7月起，针叶浆、阔叶浆的价格分别从574、469美元/吨提升至878、691美元/吨，涨幅达到53%、47%；对应双胶纸 /铜板纸的价格分别从5400、5190元/吨提升至6813、6740元/吨，涨幅达到1413、1550元/吨，基于公司配套木浆自给率40%+，预期该部分盈利实现扩大。展望2021年，我们判断浆、纸价格维持向上。其中，1）文化纸：目前铜板纸 /双胶纸的价格分别为6813、6740元/吨，较低点提高1488、1630元/吨；考虑党建需求于21Q2开始加速释放，我们判断供需维持紧平衡；3月500-1000元/吨的提价函已经顺利落地，3月底仍有提价预期。2）溶解浆：目前价格达到7000元/吨，较低点上涨1700元/吨；下游国内粘胶短纤平均售价15800元/吨，较低点上涨约7500元/吨；溶解浆价格处在历史56%分位，预期仍有向上动力。3）箱板纸：目前价格达到5043元/吨，较低点提高1283元/吨；消费需求复苏叠加长纤原料短缺（21年外废禁止进口），产业格局显著优化，公司由于废纸浆配套完善最为受益。 产能释放大年，中期成长逻辑通顺 产能情况来看，预期公司2021年的产销量较2020年能够实现10%+的增长。1）文化纸：山东本部45万吨于20年11月投产，广西北海55万预期于21年下半年投产；2）生活用纸：山东本部5万吨于20年9月投产，广西北海预期于15万吨21年下半年投产；3）牛皮箱板纸：老挝40万吨箱板纸于20年12月投产，40万吨箱板纸预期于21年1月投产；4）化学浆&化机浆：广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于21Q4投产。综上，我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆（包括木浆和废纸浆）产能，且考虑北海项目年产210万吨的浆纸产能建设，预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。 盈利预测及估值 林浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保障三年高速成长；预期公司20-22年分别实现营收215.7、332.7、373.8亿元（-5.25% /+54.28% /+12.33%），归母净利19.70、38.56、46.77亿元（-9.55% /+95.73% /+21.29%），对应PE为18.23X /9.31X /7.68X，给予“买入”评级。 风险提示：价格提涨低于预期，纸浆价格提涨低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注