万联证券-周大生-002867-2020年业绩快报点评：线上销售继续高增，Q4线下开店加速-210301

　　周大生(002867)
　　事件:
　　2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%。
　　投资要点:
　　2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位影响，2020年业绩略低于预期。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%，其中，Q4实现收入17.4亿元，同比+6.5%，环比+3.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+13.4%，环比-21.5%。整体业绩略低于预期，主要是受2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位使得部分春节前的收入延后至2021年所致。
　　线上积极发力新型渠道，线下优化门店提质增效。（1）线上：面对新冠疫情的影响，公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。2020年，公司线上业务实现收入9.7亿元，同比+93.9%，其中Q4线上收入同比+70.8%。（2）线下：继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。截止2020年末，公司门店数量达到4189家，同比净增加178家，其中Q4新增285家，减少116家，净增加169家。未来在继续深耕三四线市场的同时，支持加盟商进入一二线优质商圈。
　　调整产品结构，发力饰品和黄金提高毛利率。公司在2020年加大高毛利产品如硬金、3D黄金以及饰品的推广，线上产品结构进一步优化，同时加强IP类黄金产品的整合研发，增加新品附加值。
　　盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2020-2022年实现归母净利润同比+2.1%/+37.1%/+19.8%，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。