中银证券-启明星辰-002439-高景气培育超预期空间-210301

　　启明星辰(002439)
　　网络安全领域景气度高， 与疫情下政企安全投入有限等观点相比有差异。作为行业龙头，在手订单数量和趋势良好，存在超预期可能， 维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　网络安全高景气之下，重点公司捷报频传。 2020 年网络安全景气度一度受疫情影响承压较大，使得市场预期较低。但实际情况可能好于此类判断。 近期行业内重点上市公司陆续发布业绩预告、快报，对行业高景气是一个验证。 如安恒信息营收净利润分别增长 40%和 48%，奇安信营收增长 32%、净利润减亏 34%， 绿盟科技营收净利润分别增长 20%和 35%。我们认为，来自 2019 年的政策效应开始在后续年份显现，同时又叠加网络规模扩建、安全对抗需求等因素，使得行业景气度处于快速上升期。
　　作为行业传统龙头，未错过次轮机会。 公司作为份额多年居首的龙头安全企业， 2020 年订单情况也十分良好。 据采招网公开数据统计， 全年订单金额有望达到 50%，并且年末订单增速不减。目前对公司的 Wind 一致预期在业绩增长 20%左右，若参照上述企业订单与业绩关联性， 假设项目周期整体变化不大、 Q4 能够在交付和确收方面提速，那么我们认为业绩增长有望超市场预期。
　　渠道建设和安全服务尚有发力空间。 2020 年内公司加大了渠道的建设，安全服务也已在最近几年开始大力投入。目前这两块战略的转化效应尚未全部兑现在年度的数据上，因此后面还有持续增长的空间。虽是行业老兵，但仍在战力壮年。 同时，在云安全、工控安全等新领域，公司也在储备爆发力。
　　估值
　　维持 2020-2022 年净利润预期为 8.8 亿、 11.2 亿和 13.8 亿， EPS 为 0.94 元、1.20 元和 1.48 元， PE 为 33X、 26X 和 21X， 公司发展稳健， 目前估值处于历史较低位置， 维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 安全服务业务不及预期； 项目周期延长。