天风证券-东鹏控股-003012-零售工程双轮驱动，经营情况持续向好-210228

　　东鹏控股(003012)
　　公司披露 2020 年度业绩快报，报告期内实现营业收入 72.52 亿元，YOY7.41%；营业利润 9.98 亿元，YOY5.42%；归母净利润 8.52 亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量 13.39 亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入 24.83 亿 元 ， YOY28.59% ； 营业利润 3.93 亿元 ，YOY31.88%； 归母净利润 3.29 亿元，YOY41.81%， 延续三季度态势，保持高速增长。
　　坚守零售主战场， 持续赋能经销商发挥 C 端优势。 公司营销网络遍及全国，截至 2020H1， 公司拥有瓷砖经销商 1753 家，瓷砖经销商门店 4981 家；卫浴经销商 82 家，卫浴经销商门店 1468 家；112 家瓷砖直营店/展厅，2 家卫浴直营店/展厅， 门店布局行业领先。 成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近 30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019 年二级经销商门店数同比增 5.2%/1.9%， 同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。 此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。
　　发力中小微工程，拓展优质大 B 端业务，确保高质量发展。2017-2019 年工程营收增速分别为 44.8%/47.1%/38.2%， 工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小 B 业务相对大 B 业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大 B 端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车 4S 店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。
　　“1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统， 提升客单值和单店产出。截至 2020 年 8 月，公司累计获得国家专利 1051 项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020 年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。
　　产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019 年公司瓷砖产能超 8000 万平米，洁具产能超 300 万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商公司零售、工程业务一同发力，预计 2021 年实现净利润 10.21 亿元，对应 PE 23.54x，持续看好，维持买入评级！
　　风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。